渤海证券--中国国旅半年报点评：免税业务继续高增长,龙头优势推动未来发展.pdf

公 公司半年报点评 司 [Table_MainInfo] 免税业务继续高增长 龙头优势推动未来发展 研 ――中国国旅 （601888 ）半年报点评 究 分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030001 2018 年08 月30 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 餐饮旅游——旅游综合 投资要点： 证券分析师  公司业绩平稳增长，中报业绩符合预期 刘瑀 中国国旅近日发布 2018 年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入 022 210.85 亿元，同比增长 67.77% ，实现归属于上市公司股东的净利润 19.19 liuyu@ 亿元，同比增长 47.60% ，实现扣非后归母净利润 19.10 亿元，同比增长 [Table_Author] 48.44%。 证 助理分析师 杨旭  三亚海棠湾维持高增速，日上上海并表助力业绩增长 券 SAC No：S1150117090005 公司营收的增长主要来自于免税业务的贡献，报告期内公司免税商品销售业 yangxu@ 务实现营业收入 149.47 亿元，同比增长 126.31%，其中三亚海棠湾免税购 研 [Table_Invest] 物中心带来免税收入40.32 亿元，同比增长26.53%；首都机场免税店实现免 评级： 增持 上次评级： 增持 税业务收入 39.73 亿元，带来免税业务收入增量26.11 亿元；通过并表日上 究 目标价格： 上海增加免税业务收入38.34 亿元；2017 年 11 月营业的香港机场免税店带 最新收盘价： 64.17 来免税业务收入9.52 亿元。 报  毛利率持续改善，费用率有所增加 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 告 公司上半年主营业务毛利率为40.90% ，比去年同期提高12.17 个百分点，主 要原因是毛利率较高的商品销售业务在营收中占比提升。此外，公司期间费 32% 19% 用率为25.70% ，比去年同期增加了11.89 个百分点，其中销售费用同比增长 6% 255.48% ，管理费用同比增加44.54% ，主要因为受收购日上上海、开展首都 -7% 机场及香港机场免税业务使得租赁费、薪酬、折旧及无形资产摊销的增加。 -20% 18/2 18/5 18/8  投资建议和盈利预测 中国国旅 沪深300 受首都机场新合约生效以及香港机场开业带来的成本增加影响，国旅二季度 [Table_Report] 相关研究报告 增速略低于一季度，但长期来看，公司已将上海和首都机场免税店并表，并 《中报业绩符合预期关注 跻身世界前五大免税运营商，规模优势已初步显现，未来有望增强对上游的 点 公司长期增长逻辑——中 议价能力，带动公司毛利率提升，长期向好的逻辑不受影响。免税行业仍肩 国国旅（601888 ）半年度业 负引导消费回流的重任，行业有望维持当前的增长趋势，中国国旅作为我国 评 绩快报点评》2018/8/9