渤海证券--中国国旅半年度业绩快报点评：中报业绩符合预期,关注公司长期增长逻辑.pdf

公 公司半年报点评 司 [Table_MainInfo] 中报业绩符合预期 关注公司长期增长逻辑 研 ――中国国旅（601888 ）半年度业绩快报点评 究 分析师： 刘瑀 SAC NO： S1150516030001 2018 年08 月09 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 餐饮旅游——旅游综合 投资要点： 证券分析师  公司业绩平稳增长，中报业绩符合预期， 刘瑀 中国国旅近日发布2018 年半年度业绩快报，2018 年上半年，公司实现营业 022 收入210.85 亿元，较上年同期增长67.77%，实现营业利润30.51 亿元，较 liuyu@ 上年同期增长59.81%，实现归属于上市公司股东的净利润19.19 亿元，较上 [Table_Author] 年同期增长47.58% ，基本符合此前预期。 证 助理分析师 杨旭  内生外延双向增长，多方因素推动公司增长 SAC No：S1150117090005 券 报告期内，公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期 yangxu@ 增长67.77%和47.58% ，主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行（上 研 [Table_Invest] 海）有限公司、巩固优化现有离岛免税业务和开展首都机场及香港机场免税 评级： 增持 上次评级： 增持 业务带来营业收入增量83.96 亿元，归属于上市公司股东的净利润增量4.24 究 目标价格： 亿元。 最新收盘价： 62.48  增速略低于一季报，无碍公司长期向好逻辑 报 [Table_Picture] 具体来看，第二季度公司实现营收122.36 亿元，同比增长80.29%，实现归 最近半年股价相对走势 告 母净利润7.59 亿元，同比增长30.42%，增速略低于一季报。我们预计与首 都机场新合约生效，外延式并表带来的增量减少（首都机场17 年Q2 开始并 42% 表，上海机场并表后表现不及预期）以及香港机场开业带来的成本增加有关。 27% 12% 但长期来看，公司已将上海和首都机场免税店并表，规模优势已初步显现， -3% 未来有望增强对上游的议价能力，带动公司毛利率提升，长期向好的逻辑未 -18%18/2 18/5 有改变。 中国国旅 沪深300  投资建议和盈利预测 [Table_Report] 当前，免税行业仍肩负引导消费回流的重任，行业有望维持当前的增长趋势， 相关研究报告 中国国旅作为我国免税行业的绝对龙头有望不断受益。中国国旅跻身世界前 《中免拟设立澳门市内免 点 税店 探索国际免税市场 五大免税运营商，已具备一定规模优势，未来仍然有望迎来诸多政策利好， 发展空间较为广阔。综上，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.93 ——中国国旅（601888 ）事 元、2.24 元和2.65 元，给予公司“增持”的投资评级。 评 件点评》2018/7/26