债券市场专题研究-“财政发力”专题系列之一：自审自发背景下的专项债供给影响几何？.docx
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正文目录
TOC\o1-3\h\z\u专项债“自审自发”对债市的影响思考 5
专项债发行进度跟踪 5
二季度发行节奏及市场可能的影响 5
专项债“自审自发”后基建投资是否提振？ 7
专项债政策优化 7
自审自发试点地区有哪些特点？ 10
经济财政视角 10
专项债发行、存量与付息视角 11
发行视角 11
专项债存量视角 11
专项债付息视角 12
风险提示 13
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图表目录
图1：对比过往来看2025年地方专项债发行进度相对一般 5
图2：2025年以来自审自发省份专项债发行节奏较快（亿元） 5
图3：2025年新增债券发行规模测算：5~6月或迎来高峰（亿元） 6
图4：政府债发行高峰时期利率债收益率可能走高（亿元、%） 6
图5：地方债减国债利差呈现较明显的周期性（亿元、bp） 6
图6：21年以来专项债投向TOP10中基建占比提升（%） 7
图7：2025Q1基建投资增速相较历史同期较高（亿元） 7
图8：湖南省专项债券项目储备发行审核流程 9
图9：2015年以来专项债发行规模及新增占比（亿元、%） 11
图10：24年自审自发试点地区专项债规模及新增占比(亿元、%) 11
图11：从过往来看自审自发省份专项债余额占比一直较高 12
图12：2025年自审自发试点地区专项债余额占比仍然过半 12
图13：2024年各省份专项债付息情况 13
表1：2024年底各省市经济及债务指标 10
专项债“自审自发”对债市的影响思考
专项债发行进度跟踪
2025年以来地方专项债发行进度相对一般，整体快于2021年、2024年，但慢于2022年、2023年。回溯来看，2021年财政存在“超收欠支”的特点，政策重心由2020年的托底经济转向防风险稳杠杆，全年支出节奏较慢；2022年，基于国务院扎实稳住经济一揽子政
策措施要求，财政加快专项债发行节奏，至6月末全年用于项目建设的新增专项债券额度即基本发行完毕，力度和速度为近年之最；2023年，全国财政工作会议强调财政政策早出快出，积极的财政政策加力提效，反映在专项债发行节奏上整体速度较快；2024年，地方政府推进一揽子化债，财政扩张力度适中，发力节奏相对靠后，至3季度方才加快专项债发行节奏；到了2025年，国务院提出将实施“更加积极的财政政策”，预计剔除化债后的广义支出力度环比较2024年改善，财政发力节奏可能更多考虑对冲不确定性冲击，全年发行预计保持当前节奏，整体快于去年，但稍逊2022和2023年。
2025年专项债发行进度主要受非自审自发省份拖累。对比2024年来看，2025年自审
自发省份在专项债的发行节奏上有一定提速，整体更为接近2023年，发行进度更加前置；
非自审自发省份专项债的发行进度同样处于2023年和2024年之间，但更加接近2024年，发行节奏稍显迟缓。
参考湖南省出台的自审自发试点实施方案，至3月底，2025年专项债项目储备的补充报送工作即已基本完成，到4月底最后一批次项目的审核意见将反馈至市县，从专项债发行
的角度来看，财政厅原则上需要在6月底前完成2025年专项债的发行工作，因此我们预计
5~6月或会是新增专项债的发行高峰，节奏上或与2022年更为相似。
图1：对比过往来看2025年地方专项债发行进度相对一般 图2：2025年以来自审自发省份专项债发行节奏较快（亿元）
120%
100%
80%
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2021年 2022年 2023年
2024年 2025年
资料来源：1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1
资料来源：
25000
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自审自发-2023 非自审自发-2023
自审自发-2024 非自审自发-2024自审自发-2025 非自审自发-2025
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注：以上仅统计新增一般债，再融资专项债未予统计
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二季度发行节奏及市场可能的影响
先化债解决包袱，再聚焦发力增长。2025年1季度重点发行再融资债券化债，此后大概率将更多倾斜资源用于新增。从2季度来看，参照2022年发行节奏，5~6月份将会是新
增专项债的发行高峰，规模预计分别为7011.67亿元和11253.58亿元，同期新增一般债