第五章资本成本和资本结构.ppt

【例】某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股权益资本为80%（发行普通股10万股，每股面值80元），所得税为25%。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择： 方案一：全部发行普通股，增发5万股，每股面值80元。 方案一：全部筹措长期债务：利率10%，利息为40万元。 要求（1）计算每股利润无差别点时的息税前利润及无差别点的每股利润额。 （2）如果企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，应采用哪个方案筹资。 * （1） 即 则 = 140（万元） * 无差别点处的每股利润额 =（140-20）*（1-25%）/15 = 6（元） （2）如果企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，因为大于140万元，所以应采用负债筹资方案。 * 例：某公司目前资本结构为：债务资本400万元，资本成本4.8%，普通股股本500万元，留存收益300万元。现准备追加600万元，有两种融资方案 （1）发行3年期面值为1000元的公司债券，发行价1200元，债券票面利率10%； （2）通过发行股票融资，股票发行价格10元。该公司普通股面值5元，公司债务和股票均不考虑筹资费用，公司所得税率为40%，预计公司息税前投资收益率为14%。 试按每股利润分析法进行方案的选择 。 * 解： 公司债务的利率=4.8%÷（1- 40%）=8% 选择债券方案的利息总额 8%×400+600÷0.12×1000×10%=82万元 选择股票方案时增发股票数量 600÷10=60（万股） 计算每股盈余无差别点： (EBIT-82)×(1-40%)/100=(EBIT-32)×(1 – 40%)/160 EBIT = 165.33（万元） 融资方案的选择：计划收益=1800×14%=252（万元） 由于方案预计收益大于无差别点，应选择债券融资 * （三）、资本结构调整的实用方法 1、债转股、股转债。 2、从外部取得增量资本。 3、调整现有的负债结构。如将短期负债转为长期负债，收回可提前收回的债券，等。 4、调整权益资本结构。如优先股转化为普通股、股票回购等。 5、兼并其它企业。 * 在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大，如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1. * ●3 经营杠杆与经营风险的关系 ◆经营杠杆系数越大，企业经营风险越大 　例： 有一个企业的经营杠杆系数DOL＝2，企业的销售量增加了10%，则企业的息税前利润增加20%，如果销售量下降10%，则息税前利润要下降20%； 企业的经营杠杆系数DOL＝4，销售量若要增加10%，则息税前利润要增加40%，销售量若为下降10%，则息税前利润下降40%。 * 例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆系数。 计算如下： DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6) = ∞ * 总结： 在固定成本不变的情况下 X↑，DOL↓，经营风险↓ X →保本点，DOL→无穷 a→0，DOL→1 DOL的有效值一般在（1， ∞ ） * 下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。 A实际销售额等于目标销售额 B实际销售额大于目标销售额 C实际销售额等于盈亏临界点销售额 D实际销售额大于盈亏临界点销售额 C * （三）财务杠杆效应 财务风险也称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致所有者收益下降，甚至可能导致企业破产的风险。 * 在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，如果利息也增加10%，显然，EPS会增加10%。实际上，当息税前利润增加10%时，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的财务费用。 1、财务杠杆 是指由于固定财务费用（负债利息和优先股股利）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 * 举例：某企业的债务利息在一定资本总额内固定为15万元，所得税率为30%，当息税前利润为16万元，24万元，40万元时，计算税后利润。 （16—15）× 0.7= 0.7万元 （24—15）× 0.7= 6.3万元 （40—15）× 0