第五章资本结构解析.ppt

* 第五章 资本结构决策 * 一、资本结构的概念 二、影响资本结构的因素 三、最佳资本结构决策 * 一、 资本结构的概念 为了合理地筹集资金，企业各种资金来源之间必须保持合理的比例关系。各种资金来源组成的比例关系，称之为资本结构。狭义的资本结构是指企业各种长期资金价值的构成及其比例关系。（注：资本结构包括期限结构、属性结构，我们主要研究属性结构即负债比率问题） 资本结构是财务管理研究的一个重要主题。 * 二、影响资本结构的因素 1．企业财务状况 2．企业资产结构3．企业产品销售情况 4．投资者和管理人员的态度5．贷款人和信用评级机构的影响6．行业因素 7. 所得税税率的高低8. 利率水平的变动趋势 * 所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 更严谨来讲，应该用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方案，即使能够穷尽所有筹资方案，这些筹资方案在实践中也未必都可行，它们可能受到现实金融市场的制约。 企业的财务经理人只能面对当时现实的金融市场选择现实可行且合理的筹资方案。 三、 最佳资本结构决策 企业组织的资本结构不存在优化的问题，只存在选择的问题。 * 三、 最佳资本结构决策 资本结构决策的方法 资本成本比较法 无差别点分析法(每股利润分析法) * 通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并从中选出加权平均资本成本最低筹资方案的方法。 1、初始筹资的资本结构决策 2、追加筹资的资本结构决策 (二) 资本成本比较法 筹资方式 筹资方案A 筹资方案B 筹资额（万元） 资本成本（%） 筹资额（万元） 资本成本（%） 长期借款 80 7.0 110 7.5 公司债券 120 8.5 40 8.0 普通股票 300 14.0 350 14.0 合计 500 — 500 — 1.初始筹资的资本成本比较法 * 解: KWA=7.0%×80÷500+8.5%×120÷500+14.0%×300÷500 =11.56% KWB=7.5%×110÷500+8.0%×40÷500+14.0%×350÷500 =12.09% * 2、追加筹资的资本结构决策 P111例5-1 * 资本成本比较法的优缺点： 优点： 容易理解，测算过程简单。 缺点： 没有具体测算财务风险因素，决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。 一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业 。 无差别点又称每股利润无差别点，它是指两种或两种以上筹资方案下，使普通股每股税后利润相等时的息税前利润（EBIT）点。亦称息税前利润平衡点。 资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量，即能够提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。 一般而言，当筹资方案预计的息税前利润大于无差别点时，债务筹资更有利，表现为债务筹资方案的每股利润较大，此时应选择资本结构中债务比重较高的方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资不利，表现为债务筹资方案的每股利润较小，此时应选择资本结构中债务比重较低的方案。 (三)每股利润(EPS)分析法 (无差别点分析) * * 若预计EBIT等于无差别点EBIT，两种融资方式任选一种； 若预计EBIT大于无差别点EBIT，采用负债融资； 若预计EBIT小于无差别点EBIT，采用权益融资。 * * 方法：比较每种筹资方案下的每股利润 例1：百利公司目前有资金75 000万元，现因生产发展需要准备再筹集25 000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。假设该公司适用所得税税率为33％。表1列示了原资本结构和筹资后资本结构情况。 * * 表1 百利公司资本结构变化情况表 单位：万元 筹资方式 原资金结构 增加筹资后资金结构 增发普通股 （A方案） 增发公司债券 （B方案） 公司债务（利率8％） 10000 10000 35000 普通股（每股面值10元） 20000 30000 20000 资本公积 25000 40000 25000 留存收益 20000 20000 20000 资金总额合计 75000 100000 100000 普通股股数（股） 2000 3000 2000 说明：发行新股票时，每股发行价为25元，筹资25000万元须发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。 * * 表2 百利公司不同资本结构下的