第五章资本结构决策解析.ppt

第三节筹资风险与资本结构决策 EBIT-EPS分析法。 此方法大致分为五个步骤 （1）计算和预测EBIT （2）判断EBIT值的变动风险 （3）计算负债筹资和权益筹资的无差异点（ EBIT 的值） （4）根据企业愿意承担的风险决定方案是否可行 （5）检查和确定公司预定的资本结构是否可行。 见书中的例子 第三节筹资风险与资本结构决策 EBIT-EPS的无差异点公式。 EBIT-EPS分析法特点 EBIT-EPS分析法的观念之一就是当EBIT达到或者超过无差异点后，负债筹资是有利的。它会带来EPS的提高。 另一方面由于负债筹资加大了企业财务的风险，股本成本率会提高。在进行资本结构决策时，需要权衡负债筹资带来较高的EPS和较高的股本成本之间的关系。 周日上课到此 * 周日上课到此 * * * * * 周日上课 * 第五章 资本结构决策 第一节 资本成本及其计量 第二节 资本结构与公司价值 第三节 筹资风险与资本结构决策 第一节资本成本及其计量 资本成本概念及其属性 企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价。可以看作是投资者应得的报酬。 企业风险越大，投资者应得的报酬就越高，资本成本也就越高 资本成本可以看做是投资项目的最低报酬率。如果内涵报酬率（IRR）大于资本成本率，则企业价值就会提高，反之就会降低不利于财务目标的实现。 第一节资本成本及其计量 加权资本成本的概念 它是指各单项筹资方式资本成本的加权平均数。 第一节资本成本及其计量 加权资本成本的实质：投资与筹资分离原则 例：某项目需要投资100万，预期投资收益率12%。如果借款资本成本率为5%，普通股的资本成本率13%，从单项筹资的考虑，项目是否可行。 两种思路：1、从简单的报酬角度考虑，决定采用哪项单项筹资，但可能会受到资本结构等其他因素的考虑。2、也可以按照负债和权益比例考虑，比如按照50：50，加权平均资本成本率为9%。可以看出从加权资本成本考虑问题，财务上该项目就是可行的。 第一节资本成本及其计量 个别资本成本估算 个别筹资成本包括债务成本、优先股成本、和权益性资本成本。它是构成加权资本成本的基础。 债务成本 是债权人的必要报酬率。计算见（pdf） 优先股成本 投资者购买优先股股票应得到的报酬。 权益资本成本 公司普通股股东的投资必要报酬率。增加权益资本的两条途径：通过留存收益，通过发行新股。 第一节资本成本及其计量 权益资本成本 股利估价模型 资产定价模型（略） 加权或边际资本成本的实际应用（见pdf） 第二节资本结构与公司价值 资本结构定义 资产负债表右边各长期资本（长期负债与权益资本）间的比例关系。也有人将永久性短期负债和长期负债一并考虑。 财务结构：是指各项资金来源的结构比例关系，财务结构概念更广泛。没有严格定义的情况下，财务结构和资本结构两个概念可以通用。 第二节资本结构与公司价值 企业价值 企业价值：若V为企业价值；B为负债的市场价值；E为所有者权益 的市场价值。则： 第二节资本结构与公司价值 资本结构理论 资金成本是各类投资者所要求的收益率。而投资者所要求的收益率越高，公司的综合资金成本也越高。计算公司价值时所用的贴现率也越高，公司价值就越低。那么，当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？ 资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。 第二节资本结构与公司价值 在现代资本结构理论诞生之前，关于资本结构的讨论均是初浅的，仅仅就一些现象讨论现象，没有系统地，科学地讨论其本质。 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理”一文, 开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。 第二节资本结构与公司价值 现代资本结构理论—MM理论，在理想状态(不存在所得税和市场不完善的状态)下，公司的价值与其资本结构无关。 在理想状态下，公司息税前的收益EBIT 最终将分解为两部分，一部分是债权人的收益——利息，另一部分属于股东的收益——股利。公司的资本结构不同只影响EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 第二节资本结构与公司价值 MM理论的基本假设： 没有所得税（公司和个人的） 投资者在投资时无交易成本;单个投资