基于VaR的我国货币市场基金的风险度量及绩效评价-产业经济学专业论文.docx
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基于 VaR 的我国货币市场基金的风险度量及绩效评价
摘要
从国际市场上的发展经验和我国金融结构及货币市场的状况来看,我国货币市场基 金的发展前景十分广阔。由于货币市场基金具有流动性较高、风险较低的特点,对其评 价也往往单纯地从收益方面考虑,从而忽略了风险因素。然而国际金融发展的实践证明, 货币市场基金的风险虽不及股票债券类基金,但仍不容忽视,尤其是在当前我国货币市 场及相关方面还不是很成熟的情况下,更应将风险因素考虑在内。目前对我国货币市场 基金的绩效评价大多采用收益指标,没有考虑其风险,单独对其风险的研究也大多停留 在定性分析和简单的定量分析的基础上。因此,本文结合我国货币市场基金的实际特征, 引入 VaR 风险度量方法,将风险因素纳入货币市场基金的绩效评价之中。
本文首先对我国货币市场基金的收益特征进行分析和检验,结果表明其收益率存在
显著的尖峰厚尾、右偏及波动集聚性的特点,显著不服从于正态分布。在此基础上引入 VaR 方法对我国货币市场基金进行风险度量。在选择 VaR 的计算方法时,根据基金收益 率上述各项特征,有针对性的选择不同的方法来估计各基金的 VaR 值。本文分别建立基 于正态分布、t 分布和广义误差分布的 GARCH、TARCH 和 EGARCH 模型。模型建立 后的检验结果也表明 GARCH 类模型能够很好的刻画收益率序列尖峰厚尾和波动集聚性 等方面的特点。在此基础上,根据各分布下最优的 GARCH 类模型来计算 VaR 值,结果 显示,各基金之间风险值的差异比较大,进一步说明对货币市场基金进行评价时,考虑 其风险因素是十分必要的。
根据上述 VaR 风险度量的结果,本文构建了基于 VaR 的 RAROC 指标和修正的夏普 指数两个评价指标,同时结合三大经典风险调整指标和平均收益率指标对我国货币市场 基金的业绩水平进行综合评价。结果显示,仅以收益率来衡量基金的绩效水平确实不够 全面,而各风险调整指标之间的评价结果也并不一致。各指标评价结果的差异主要来自 于各指标所考虑的风险因素和风险指标的不同,这说明风险在一定程度上主导了各货币 市场基金的评价结果,进一步反映了风险在货币市场基金绩效评价中的重要性。实际应 用中,分析人员可以根据自身的风险偏好和分析目的选择适宜的指标进行评价分析,由 于 VaR 值考虑的是基金的损失风险,因此基于 VaR 的 RAROC 指标和修正的夏普指数 对投资者的参考意义更大。
关键字: 货币市场基金,VaR,风险度量,绩效评价,GARCH 模型
THE RISK MEASUREMENT AND PERFORMANCE VALUATION OF DOMESTIC MONEY MARKET FUND BASED ON VAR
ABSTRACT
According to the international development experience and the domestic financial structure and money market, Chinese money market fund has a broad range of development prospects. Generally speaking, money market fund has strong liquidity and low risk, so evaluation of it often simply consider the income aspect and overlook the risk factors. But the practice of international financial development proofed that the risk of money market fund cannot be neglected. Especially domestic monetary market a
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