第四章 筹资决策与管理ppt课件.ppt

1 打钩的为已经学过的内容 打钩的为已经学过的内容 每股自由现金收益是建立偿债基金企业的可供自由支配的资金，既可用于支付股利，也可用于进行其他新的投资，这种情况下的每股收益无差别分析可改为： 例如：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息为24万元），普通股本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）．由于扩大业务的需要，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种： （1）发行普通股：增发6万股，每股面值50元； （２）全部筹借长期债务：债务利率为仍然为12%，利息36万元． 财务人员可以确定每股盈余无差别点，并分析息前税前盈余低于该点的概率来为确定公司最佳资本结构提供准确依据。 公司的变动成本率为60%，固定成本为80万元，所得税率为33%．债权人要求企业建立偿债基金每年偿还债务的10%。 可以求出每股盈余无差别点的EBIT=269.25( 万元） （2）公司价值与加权平均资本成本的极大极小分析 公司理财的基本目标是使公司价值最大化或股价最高。只有在风险不变的情况下，每股盈余的增长才会直接导致股价提高，而在现实生活中，每股盈余增加风险也会随之增加。若每股盈余的增加不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股盈余增加，但股价反而会下跌。公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值而非每股盈余达到最大化的资本结构，不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的大小成反向变化。 为了简化问题，这里假定公司只有两种资本：债券和普通股。 同时，假设债券的市场价值等于它的面值，公司股利支付率为100%，即所有的税后盈利全部以股利方式支付给股东，则公司总价值为： 式中： 所以， 由于 公司加权平均资本成本为： 这里以ABC公司为例。ABC公司在不同负债水平下的股价、公司价值和资本成本见下表。假定Kf=6%，Km=10% ，EPS=DPS，且DPS的成长率为零，公司的总资本为2000万元，总股本为100万股，该公司认为目前的资本结构不合理，想回购股票后，再发行债券。 从表中计算可知：当公司发行债券1000万元即负债比率为50%时，其预期每股盈余可达最大。而当公司发行债券600万元即负债比率为30%时，其资本成本不是最低，但公司价值最大。因此ABC公司最佳资本结构应该是由30%的负债和70%的普通权益构成。 1 19.86 15.71 7.86 16.8 2.70 3.30 15.0 12 21.05 13.68 11.05 15.2 2.30 3.36 12.0 10 21.71 12.53 13.71 14.00 2.00 3.2 10.0 8 21.75 12.04 15.75 13.2 1.80 2.97 9.0 6 21.74 11.79 17.47 12.6 1.65 2.75 8.3 4 20.89 11.80 18.89 12.2 1.55 2.56 8.0 2 20.00 12.00 20.00 12.0 1.50 2.4 - 0 公司总价值 V=D+S 加权平均资本成本Kw （%） 股票市场价值S Ks（%） 估计的? 值 预期EPS与DPS (元) Kd（%） 债券市场价值(B) 加权平均资本成本与公司价值之间的关系 单位：百万元 当然，现实情况可能比本例复杂得多，许多投资者对公司税息前盈余和权益资本成本有不同的评估，因而他们所预期的股票市场价值也各不相同，这就意味着公司股票市场价值可能高于或低于13.79万元，其负债率也可能高于或低于0%，但其资本结构总是围绕着目标资本结构波动的。 若公司现行资本结构与该最佳(目标）资本结构不符，就应该调整相应的融资方式和结构，使之与最佳资本结构相符。 问题：是什么因素影响了公司的资本结构？ 计算依据：当债务为800万元时，总股本为1200万元，这时的税后总收益为3.2×60万股=192万元，那么，股票的价值为 二、资本结构管理 1、最佳资本结构决策 2、影响资本结构的因素 在研究公司资本结构的过程中，有一些因素起到了决定性作用，我们将这些决定因素分为宏观经济因素和公司特有因素。宏观经济因素包括国家因素、行业平均负债水平、行业竞争结构、税率和利率；公司特有因素包括销售收入的影响、债权人和股东的态度、管理态度、资产结构等。 （1）国家因素 1 国家之间由于其历史传统原因，形成了具有自身特点的资本结构。从下表（1994年各国全行业负债比率(总负债/总资产)）中我们可以看到在基于历