股权结构对资本结构选择的影响-来自中国上市公司的经验证据.pdf

2004 年 1 月 当 代 经 济 科 学 Jan. ,2004 第 26 卷 　第 1 期 Modern Economic Science Vol 26 　No 1 股权结构对资本结构选择的影响 ———来自中国上市公司的经验证据 肖 作 平 (厦门大学 管理学院 ,福建 厦门 361005) 摘 　要 :本文采用一系列 OL S 回归从公司治理角度经验检验了股权结构对资本结构选择的影响。本文提供的 ( ) ( ) ( ) 经验证据表明 : 1 股权结构是影响资本结构选择的重要因素 ; 2 管理者持股与债务比率负相关 ,但不显著 ; 3 股 权集中度与债务比率正相关 ; (4) 股东人数与债务比率负相关 ; (5) 第一大股东持股比率和其他三大股东持股比例 之差与债务比率负相关 ; (6) 国家股比例与债务比率成 U 型关系 ; (7) 法人股比例与债务比率正相关 ,但不显著 ,且 它们间不存在非线性关系 ; (8) 流通股比例与债务比率成三次曲线关系。 关键词 :资本结构 ;股权结构 ;股权集中 ;公司治理 ( ) 中图分类号: F830. 91 　文献标识码 :A 　文章编号 :1002 - 2848 2004 01 - 0001 - 07 　　如 Berle 和 Means ( 1932) [1 ] 首次提出的 ,现代公 通市场的不同而彼此处于分割状态。那么 , 中国上 司的特征是所有权和控制权分离的命题 ,导致许多 市公司的股权结构究竟如何影响资本结构的选择 ? 检查所有权和控制权结构对公司运作影响的理论和 管理者持股、股权集中度、股东人数、国家股、法人股 经验文献。从代理理论视角 ,Jensen 和 Meckling 和流通股究竟如何影响资本结构决策 ? 这有待于理 ( 1976) [2 ]认为所有权和控制权分离使管理者为其 论分析和经验检验。本文试图回答这些问题。 自身利益消费公司资源而损害股东利益。然而,所 一、理论分析和研究假设 有权和控制权所引起的代理问题可以通过内部和外 部约束以减少管理者自由度加以缓和。特别是 ,管 1. 资本结构和管理者持股。管理者持股对资 ( ) [3 ] 理者面临的激励受债务 Jensen ,1986 、管理者持 本结构选择的影响是混合的。一方面 ,Jensen 和 ( ) [2 ] ( [2 ] 股 Jensen 和 Meckling ,1976 和大股东 Shleifer Meckling ( 1976) 认为管理者持股有助于使管理者 和 Vishny ,1986) [4 ] 的影响。 和外部股东的利益相一致 ,减少管理者在职消费、剥 国内外学者对股权结构和公司绩效的关系作了 夺股东财富和进行其他非价值最大化行为的动机。 大量研究 ,但很少有学者将目光转向股权结构和资 管理者持股的增加减少了由所有权和控制权分离所 本结构的关系上。国内学者对股权结构和资本结构 引起的代理成本 ,因此 ,应减少用债务作为纪律管理 关系的研究更是罕见 , 目前国内还没有学者对其