股权结构对股权代理成本的影响——来自中国上市公司的实证检验.pdf

2009年第o2期(总第458期) Ec0。曼 琶塞 。丑I r工商管理 ·企管纵横J VOI31No02 股权结构对股权代理成本的影响 来 自中国上市公司的实证检验 肖 坤 ，秦 彬。 (1．山西财经大学会计学院，山西 太原 030006； 2．山西大学经济与工商管理学院，山西 太原 030006) 内容提要：股权代理成本可细分为两种 ：一是股东与经营者之间的利益矛盾而引起第一类股权 代理成本；二是控股股东与中小股东之间的利益冲突而引起 的第二类股权代理成本。在理论分析 和研究假设基础之上。本文建立 了两个 回归模型来分别检验我国上市公司的股权结构对两类股权 代理成本的影响，并提出通过调整和完善上市公司的股权结构来降低其股权代理成本的建议。 关键词 ：股权结构；第一类股权代理成本；第二类股权代理成本；影响 中图分类号：F272 文献标志码 ：A 文章编号：1O02—5766(2009)O2一O057—06 使经理追求公司价值最大化 目标 。但经理持股增加 一 、 文献 回顾 至其有足够的投票权时就可能会大大抵消外部市场 JeI1sen和Meckling(1976)认为．提高经理的持 对他的约束作用 ，经理可能会滥用控制权来谋取 自 股比例．会使其与外部股东的利益趋于一致 。降低股 身利益最大化，因而提高股权代理成本，降低公司价 权代理成本，提升企业价值 ，这就是所谓 的利益趋同 值。这种观点实际上认为，经理持股 比例与股权代 效应 。在 Jensen和 Mecking提出了上述重要观点 理成本呈U型曲线关系，而与企业价值呈倒U 曲线 之后。许多学者对这一 问题进行了深入研究并取得 关系。Weston还指出，经理较高的持股比例如同构 重要进展 ，大体上存在两种观点 ：Mock，Shleifer和 建了一种有力的堑壕防御，使得外部投资者难 Vishny(1988)认为，公司经理人员明显存在按 自己 越这一防线而发起有效的敌意收购，即形成所谓 的 利益最大化原则分配公司资源的 自然倾向，这与外 堑壕防御效应，经理持股 比例超过 30 的公司难 以 部股东的利益是相冲突的。他们通过实证研究发 被其他公司敌意收购。 现．给予经理人员一定的股权 ．可以有效缓解外部股 我国学者张兆国、宋丽梦等 (2005)研究发现 ，经 东与经理之间的代理问题，降低股权代理成本。提高 营者持股 比例与股权代理成本有显著的负相关性， 公司业绩 。然 而，Weston(1979)、Demsetz(1983)、 负债融资 比例、法人股 比例和第一大股东持股 比例 Fama和Jensen(1983)却提出了不同的观点 ，他们 均与股权代理成本有不显著的负相关性，国家股比 认为，当经理持有少量股份时。市场约束机制仍会迫 例 、流通股 比例与股权代理成本均存在较显著的正 收稿 日期 ：200一l1一O7 作者简介 ：肖坤(1976一)，女．黑龙江依兰人 。讲师，管理学博士，主要从事企业财务管理研 究。E—mail：xiaokunl235@ sina．com；秦彬 (1970一)．男。山西原平人。讲师。经济学硕士，主要从事公司治理及财务治理研 究。E—mail：qinbin81O@SO— hu．COrn 。 2009 02 ECONOMlC MANAGEMENT JOURNAL 57 相关性 ；曾颖、叶康涛 (2005年)研究表明，第一大股 此 ，我们提出股权集 中度与第二类股权代理成本呈 东