旬度经济观察：流动性转松，股债走强.pdf

安信证券宏观研究 一、存货回补的影响逐步显现 12 月PMI 为51.9，较上月小幅回落0.2 个百分点，但仍处于近两年较高水平。 分项来看，生产、新订单、新出口订单以及进口小幅走弱，产成品库存延续上月 走强的态势。 从高炉开工率、粗钢产量、发电量等生产数据，以及商品房、乘用车等消费 数据来看，经济仍然处于较强水平。 与此同时，主要原材料购进价格大幅上升 5.4 个百分点，流通领域生产资料 价格、南华工业品价格均出现明显上涨。 这一量价组合反映出需求的恢复在持续推动经济加速扩张，存货回补的力量 在边际上强化了这一趋势。 图1：PMI 主要原材料购进价格和PPI 环比，% 2.0 75.00 PPI:全部工业品:环比 PMI:主要原材料购进价格 1.5 70.00 1.0 65.00 0.5 60.00 0.0 55.00 (0.5) 50.00 (1.0) 45.00 (1.5) 40.00 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 数据来源：Wind ，安信证券 回顾疫情以来中国经济的恢复，或许可以从居民部门储蓄情况的变化找到线 索。 安信证券宏观研究 第2 页，共11 页 2020 年12 月 安信证券宏观研究 疫情发生之初，由于对疫情的恐惧和未来的担忧，居民部门预防性储蓄急剧 上升，储蓄上升的另一面对应着消费倾向的下降，这一消费倾向的大幅下降导致 居民消费活动几乎停摆。考虑到消费占整个GDP 的比重超过50%，消费活动的骤 然停摆在短期之内对整个宏观经济产