安信证券--旬度经济观察：经济下行风险累积.pdf

安信证券宏观研究 旬度经济观察 ——经济下行风险累积 高善文1 2018年7 月20 日 内容提要 2 季度经济数据偏弱，房地产投资维持韧性，制造业投资稳健上行，但两者 难以完全抵消基建投资的拖累，上半年较强的出口也开始出现走弱的迹象。往后 看，下半年去杠杆对内需的冲击有可能愈发明显，中美互征关税叠加全球经济复 苏放缓对出口将产生持续拖累，经济下行的风险在逐步积累。 近期市场和监管对财政政策以及货币政策的讨论热烈，对去杠杆的节奏也有 不尽相同的观点，更明确的信号还需要等待7 月下旬的高层会议。 风险提示： （1）贸易摩擦加剧； （2）地缘政治风险 1 gaosw@ S1450511020020 首席经济学家， ， 1 11 2018 7 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 3613916:32 安信证券宏观研究 一、经济下行风险累积 1、2 季度GDP 和工业增速走弱 今年2 季度，国内GDP 实际同比6.7%，较 1季度回落0.1个百分点；名义同 比9.8%，较 1季度回落0.4个百分点。 分项看，金融业，交运仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业同 比反弹。 主要拖累因素包括工业、房地产业。工业增加值轻微回落可能和供应响应的 结束以及内需的逐步走弱有关。房地产业增加值增速的下行，与商品房销售增速 的回落是对应的。第三产业 “其他行业”增速明显下降0.4 个百分点，其驱动因 素并不明朗。 图1：GDP 实际同比和名义同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2 季度规模以上工业增加值同比6.6%，较 1季度回落0.2 个百分点。其中6 月份同比增速6.0%，较5 月大幅下滑0.8个百分点，对全季度拖累最为显著。 2 11 2018 7 安信证券宏观研究 第 页，共 页 年 月 3613916:32 安信证券宏观研究 6 月，分三大门类看，电力、燃气及水的生产和供应业跌幅最大，同比增速 由5 月的12.2%回落至9.2%，这与发电量以及发电集团耗煤量的回落相一致；制 造业增速由6.6%下滑至6.0%；采矿业增速回落0.3个百分点至2.7%。 在物量层面，6 月原煤、焦炭、粗钢、钢材、水泥等重要工业品产量增速均 有不同程度的回落。 结合量价的表现，看起来内需走弱开始逐步体现，这可能是受到去杠杆政策 的滞后影响。 图2：工业增加值月同比，% 数