安信证券--小天鹅A：深蹲待跃.pdf

Table_BaseI nfo Table_Tit le 2018 年08 月08 日 公司快报 小天鹅A （000418.SZ） 证券研究报告 白色家电 深蹲待跃 投资评级 买入-A ■事件：小天鹅A 公布2018 年半年报，2018Q2 单季度收入52.4 亿元，YoY+7.5% ； 归母净利润3.9 亿元，YoY+17.0% 。由于公司产品结构往中高端调整的力度较大， 维持评级 Q2 收入增速较Q1 出现下滑，但市场对此亦有预期。公司通过结构调整提价明 显，毛利率同比改善，我们预期随着公司产品结构调整节奏的改变和新品的推 6 个月目标价： 66.5 元 出，下半年收入端环比有望改善。 股价（2018-08-07） 49.85 元 ■毛利率改善，扣非业绩超预期：据半年报，小天鹅Q2 单季度扣非净利润3.9 亿元，YoY+22.1% ，超出市场预期。公司2018H1 内销毛利率同比提高1.0pct ， Table_M ar ketInfo 交易数据 出口毛利率同比提高0.2pct，2018Q2 单季度整体毛利率同比提高0.2pct ，得益于 产品提价+原材料压力降低+ 出口人民币贬值，毛利率可望继续回升。上半年汇 总市值（百万元） 31,529.52 兑净收益（汇兑收益+远期外汇合约亏损）1664.6 万元，上年同期-2320.6 万元， 流通市值（百万元） 21,902.30 扣除汇兑收益后的净利润增速约17.3% 。管理费增加和子公司税率提升拖累业绩 总股本（百万股） 632.49 释放：由于研发支出增加，Q2 管理费用率同比提高1.1pct ；Q2 所得税YoY+46.3% ， 流通股本（百万股） 439.36 远高于收入增速。如果子公司合肥美的洗衣机的高新技术企业资质获批，税率 将重回 15% 。另外，由于资管新规影响，公司理财产品规模较年初下滑，但结 12 个月价格区间 43.13/77.10 元 构性存款增加，带来利息收入大幅增加，从现金流量表看，