安信证券宏观研究_旬度经济观察（2014年2月上旬）.pdf

安信证券宏观研究 旬度经济观察 --2014 年2 月上旬 1 2 3 高善文 尤宏业 姚学康 2014 年2 月10 日 内容提要 1 月的PMI 数据开始明显走弱，经济下降可能还要持续几个月。在此背景下， 工业品价格也将持续回落。 银行间流动性有进一步缓解的迹象。春节后的流动性缓解有一定季节因素， 但从中期来看，导致“钱荒”的一些周期性和政策因素正在转折，流动性的缓解 仍将持续。 过去半个多月全球市场经历了一场动荡，美国数据走弱，中国增长放缓和部 分新兴经济体的恐慌性贬值交织在一起。美国数据的走弱有一些临时性因素影响。 新兴经济体的恐慌暂时告一段落，但未来可能会反复发作。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2 宏观分析师，youhy@ ，010S1450511080007 3 宏观分析师，yaoxk@，010S1450513090003 安信证券宏观研究 第1 页，共11 页 2014 年2 月 安信证券宏观研究 一、 经济增长将继续下滑 正如高频数据暗示，1 月中采和汇丰PMI 明显走弱。经济的下降可能由两种 力量驱动：一是短期库存调整，表现为经济短周期(3-5 个月)的上升或下降；二 是固定资产投资的下滑，主要由基建驱动 （未来还有房地产投资的下降）。 从汇丰PMI 等一系列增长数据中，我们可以清晰地观察到从2012 年年中至今， 经济经历了两轮波动式上升和下降。这种波动主要由库存等短周期的力量所驱动。 此外自2012 年中至2013 年三季度，房地产和基建的上升是经济重要的变化。 虽然制造业投资和消费下降抵消了地产基建上升对总量增长的影响，但这一变化 仍然推动了水泥、钢材和发电等重工业行业的增长，并导致融资需求的明显扩张。 图1：中采和汇丰PMI 53 中采PMI 汇丰PMI 52 51 50 49 48 47 M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J u u u e c o e a e p u u u e c o e a a n l- g p t v c n- b a r a n l- g p t v c n y- 1- 1 - 1- 1- - 1- 1 1- r- 1- y- 1- 1 - 1- 1- - 1- 1- 1 2 2 1 2 2 1 2 3 3 1 3 1 3 3 1 3 3 1 3 4 2 2 2 3 3 3 3 数据来源：Wind ，安信证券 展望未来，短期的库存调整也许还要持续两三个月。房地产和基建投资可能 将继续下行，短期也许并没有其它经济力量的上升可以有效抵消其负面影响。我 们将经济