民生证券-“美国不是例外”系列-如期而至的流动性危机一一写在美国股债汇三杀之时.pdf
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“美国不是例外”系列
如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时2025年04月12日
[Table_Author]
分析师：陶川分析师：林彦分析师：邵翔
执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525030001执业证号：S0100524080007
邮箱：taochuan@邮箱：lin
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执业证号：S0100524060005执业证号：S0100524080007执业证号：S0100525030001
邮箱：taochuan@邮箱：sha
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美国股债汇三杀的背后.pdf
专题报告
正文目录
14月以来美国上演“股债汇”三杀场景4
2美股：关税冲击带来戴维斯双杀5
3美债：对通胀和美国政府债务担忧加剧8
4美元：信用崩塌风险升温9
5风险提示13
2敬请关注文后特别声明与免责条款
专题报告
图表目录
图表1:4月以来美国上演“股债汇”三杀场景4
图表2:1976年以来美国股债汇三杀出现频率为6.3%5
图表3:2月以来美国经济不确定性大幅提升，带动美股承压5
图表4:2018与2025年标普500估值对比6
图表5:24Q4财报会上提及关税的美股上市公司家数创近10年新高7
图表6:参照2019年经验，本轮美股盈利下修或未结束7
图表7:标普500EPS2025
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美国股债汇三杀的背后.docx
正文目录
TOC\o1-1\h\z\u4月以来美国上演“股债汇”三杀场景 4
美股：关税冲击带来戴维斯双杀 5
美债：对通胀和美国政府债务担忧加剧 8
美元：信用崩塌风险升温 9
风险提示 13
图表目录
图表1:4月以来美国上演“股债汇”三杀场景 4
图表2:1976年以来美国股债汇三杀出现频率为6.3? 5
图表3:2月以来美国经济不确定性大幅提升，带动美股承压 5
图表4:2018与2025年标普500估值对比 6
图表5:24Q4财报会上提及关税的美股上市公司家数创近10年新高 7
图表6:参照2019年经验，本轮美股盈利下修或未结束 7
图表7:标普500EPS2025年增速或仍有3
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燕翔登记编号：S1220525030001产全面承压：截至4月11日，标普500指数、彭博美国债券总回报指数、
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1敬请关注文后特别声明与免责条款
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美国股债汇三杀的背后
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分析师
燕翔登记编号：S1220525030001
联系人石琳
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沈夏宜分析师陈国文分析师魏争分析师
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你未如期而至，我亦岁月静好
你未如期而至，我亦岁月静好
岁月流年说长不长说短也不短
我没办法做到用尽一生去等一个人
也没办法因年月间的孤独惶恐而随意找一个人相伴
亲爱的，你若来
我必前去迎接你
若未如期而至，我照样岁月静好
忘了有多久，一个人吃饭，一个人看书，一个人晒太阳
也曾有过些许彷徨，担心你一直都不来，让我徒等至老
也许世界不大也许岁月不长，可一个人的行走，总觉得心里空荡荡，世界也变得偌大
可是，你说，是不是人都这样，走着走着，忘性越来越大
我开始忘了当初那份彷徨与迷茫
眼前的事情似乎更重要
我忙着工作，忙着陪伴家人，忙着成长，忙着看内心的逐渐充盈
这些东西像春天里的芽儿，猛窜猛长，瞬间
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大类资产系列-2025：“美国例外论”的“例外”？.docx
目录
经济吃得消吗？ 3
忠诚的团队也不是“铁板一块” 4
政策的演绎和市场逻辑的切换 7
资产配置的基本想法：应对风险，同时做好准备 11
风险提示 13
插图目录 14
在特朗普政策预期的加持下，市场似乎已经开始提前预定2025年又会是美国“例外“的一年：美国对内减税、去监管；对外加征关税和倡导孤立，而这背后最直观的交易逻辑就是美国资产的相对优势：美元强，美股涨，当然美债下跌的压力会比较大，在这样的组合下，非美市场整体的表现不会太好。
但是2022年之后几年的经验表明，市场在一年之内的变化可以很大，我们可
能需要考虑更多的因素和可能。这篇报告，我们试图从一些视角来看看2025年“美国例外论
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春天如期而至作文审题.docx
春天如期而至作文审题
柔和的春风轻轻吹来了，温暖的阳光照射着大地，春天来了。春天像是童话中的精灵，所到之处，万物复苏，大地呈现一片欣欣向荣的景象。
春天的天空一碧如洗。天空中偶尔飘着几朵白云，像一个棉花糖，细细的.丝，软绵绵的，小孩子见了一定要用手撕一片尝一尝，即使尝不到，心中也充满了甜蜜。小燕子从南方赶了回来，“叽叽喳喳”的唱了个不停，为春天谱出一支动听的歌曲。
春天最有代表性的就要数桃花了。在公园的小路旁，有着许多桃花树，树上的桃花有的完全开放了，中间露出了黄色的花蕊；有的含苞欲放，像红通通的草莓，让人口水流下三千尺；还有的刚打苞，好似一颗颗红豆……桃树刚长出的叶子紫中带绿，像少女头上的发
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端午节祝你的幸福如期而至 .doc
端午节祝你的幸福如期而至
龙舟荡桨，糯米裹粽，离骚绝唱千古颂!水起风生，人走影动，心中君最重!端阳至，未及把酒共言欢，且以短信传讯。祝节日愉快，一切安顺!
轻轻的一声问候，融入了所有的心愿;淡淡的一句祝福，倾注了无限的真诚;静静的一则短信，悄悄地填满屏幕。祝福您及全家端午节快乐!
如期而至的不只是节日，还有幸福和快乐;日渐增加的不仅是年龄，还有友谊和健康;一如既往地祝福你：一生平安!全家幸福!端阳节快乐!
屈原用怀石沉江成就了一个温馨的节日，粽叶用清香深蕴裹住了一种永远的情思，当粽香又一次在大街小巷迷离，愿您的生活如蜜芳醇!
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兴业证券-2025年2月房地产行业回顾：小阳春如期而至.pdf
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旬度经济观察：流动性转松，股债走强.pdf
安信证券宏观研究
一、存货回补的影响逐步显现
12 月PMI 为51.9，较上月小幅回落0.2 个百分点，但仍处于近两年较高水平。
分项来看，生产、新订单、新出口订单以及进口小幅走弱，产成品库存延续上月
走强的态势。
从高炉开工率、粗钢产量、发电量等生产数据，以及商品房、乘用车等消费
数据来看，经济仍然处于较强水平。
与此同时，主要原材料购进价格大幅上升 5.4 个百分点，流通领域生产资料
价格、南华工业
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民生证券-资产配置月报：四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度.pdf
资产配置月报202504
四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度2025年04月07日
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➢港股估值与美元流动性冲击敏感度
1.港股的本轮行情主要受到科技板块基本面改善和估值重估的驱动。分行业收
益来看，恒指本轮上行主要来自于消费、医药、信息技术行业的贡献，传统行业
（能源、公用事业、地产）等表现相对较弱。南向资金活跃，是当下
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银行业跨境流动性跟踪：人民币兑美元如期升值，跨境流动性拐点将至.pdf
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跟踪分析|银行
目录索引
一、套利交易回报率：人民币兑美元升值6
二、SDR主要经济体跟踪10
（一）中国：3月份CPI同比降幅显著收窄11
（二）美国：美债中长端利率大幅上升，3月通胀超预期降温14
（三）欧洲：欧元兑离岸人民币汇率大幅升值19
（四）日本：3月PPI继续上升21
三、风险提示23
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
3/25
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跟踪分析|银行
图表索引
图1：离岸人民币汇率涨幅8
图2：中美利差（中国-美国）8
图3：测算过去一年美债实际收益率8
图4：FedWatch（2025/4/4）9
图5：F