债基、货基2024Q3季报解读：赎回反复环境下，公募基金如何应对？.docx
投资主题
报告亮点
本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2024年三季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，三季度债市供给压力上升，货政改革加速推进，赎回扰动频现，债基和货基规模均出现收缩。
（2）债基为应对赎回潮被动加杠杆，抛售流动性较好的资产，作为债券市场
重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、
机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。
投资逻辑
报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。
结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：政策布局及市场风险偏
好变化仍是关键因素，四季度机构投资偏好更倾向于维护净值稳定，兑现全
年收益，整体操作风格偏保守，政策预期和风险偏好可能导致赎回扰动反复，需要待未来两周市场行情进一步走稳，再进行更积极的交易。若再有赎回演绎，可跟踪产品净值、债券ETF等指标把握赎回潮的风险和机会，产品负债不稳、部分区域金融监管收紧的背景下对流动性较弱的长久期低等级信用品种保持谨慎。近年在中央经济工作会议前后基金（提前交易下一年降息行情）和保险（提前布局下一年票息资产）在存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。
目 录
一、债券基金：赎回扰动频现，加杠杆应对规模下行 7
（一）资产规模：规模下降3362亿，短债基金下降幅度最大 7
（二）申购赎回：多数债基遭遇赎回压力，头部指数债基保持净申购 9
（三）业绩表现：债基回报下行至2.3%附近，长债基金表现好于短债基金 10
（四）杠杆率：三季度末被动杠杆率上行至121.62% 11
（五）重仓债加权平均久期：上行至2.64年，主要由指数债基和混合债基带动.11
（六）资产配置：注重流动性管理，减持债券、增持存款 13
1、大类资产配置：银行存款和其他资产占比提升，债券和股票占比下降 13
2、债券类别资产配置：主要增持政金债，赎回影响下减持各类信用债 16
3、重仓债评级变化：赎回压力下债基主要抛售AAA流动性较好品种 19
二、货币基金：银行赎回压力导致规模小幅缩减，增强流动性管理 21
（一）传统货币基金：零售端仍有支撑，机构赎回导致货基规模小幅缩减 21
1、资产规模：支数不变，规模小幅缩减 21
2、申购赎回：申购意愿回落，主要受渠道端拖累、零售端仍在净申购 22
3、业绩表现：7日年化收益率均值下降 23
4、杠杆率和久期：杠杆率小幅回升、久期持平 23
5、偏离度：绝对值均值下降，负偏离度数量增加 24
6、资产配置：减持存单和政金债等债券资产，增持银行存款和买入返售等货币类资产 24
（二）浮动净值型货币基金：规模小幅下行，持有存款和买入返售为主，收益率下降 25
三、主要结论：三季度债基赎回压力大，被动加杠杆，加强流动性管理 27
四、风险提示 28
图表目录
图表1 债券基金总份额大幅下降、支数小幅上行 7
图表2 债券基金资产净值减少3362亿元 7
图表3 2024年三季度各类型债基数量、份额以及资产净值的环比变动情况 7
图表4 中长期纯债基金总份额减少172亿份 8
图表5 中长期纯债基金规模同比增速下行至22.63% 8
图表6 短债基金总份额下降1921亿份 9
图表7 短债基金规模环比增速下行至-14.21%附近 9
图表8 一级债基规模环比增速下降至-7.38% 9
图表9 二级债基规模环比增速下降至-8.14% 9
图表10 被动指数债基总份额增量下行至-14亿份 9
图表11 被动指数债基规模环比增速下降至2.99% 9
图表12 三季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况 10
图表13 季末政策加码，二级债基快速走强 11
图表14 二级债基年化收益率的分化程度较高 11
图表15 三季度债基整体杠杆率上行 11
图表16 三季度多数债基加杠杆（杠杆变动幅度） 11
图表17 2022Q3-2024Q3各类型债基久期变动情况（单位：年） 12
图表18 债基整体加权平均久期上行至2.64年 12
图表19 中长期债基加权平均久期下行至2.80年 12
图表20 短期纯债基金加权平均久期下行至0.93年 12
图表21 被动指数债基加权平均久期上行至3.12年 12
图表22 一级债基加权平均久期上行至2.93年 13
图表23 二级债基加权平均久期上行至3.45年 13
图表24 各类型债基大类资产配置情况 13
图表25