债券研究-【债券深度报告】债基、货基2024Q4季报解读：负carry环境下的基金行为变化-华创证券[周冠南,许洪波]-20250216【31页】.docx

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证券研究报告债券深度报告

证券研究报告

【债券深度报告】

【债券深度报告】

负carry环境下的基金行为变化

——债基、货基

——债基、货基2024Q4季报解读

2024年四季度，债基经历赎回潮和年末债市抢跑行情，规模先下后上，重回年中水平。赎回潮驱动债基减持信用债、更加偏好利率品种，负carry环境进一步制约杠杆策略，加剧博收益的交易行为，久期策略继续占优；存款利率下降叠加股市回调、流动性管理需求增加等因素，货基规模创新高，零售、机构端均积极申购。

1、规模方面，2024年四季度债券基金资产净值增加2906亿至10.56万亿元，其中指数债基（指数化进程加快）和中长期纯债基金（长久期受青睐）规模继续增长，赎回潮影响下配置信用债比例较多的短债基金和“固收+”基金延续回落。“存款搬家”继续支撑货基资产净值增加5755亿至13.6万亿，创历史新高。

2、收益方面，快牛和转债补涨行情下长债表现好于短债，一级好于二级，被动好于主动。2024年四季度债券基金年化回报较三季度上行4.38个百分点至6.70%，业绩表现排序为被动指数债基（8.67%）中长期纯债基金（8.02%）一级债基（7.84%）短期纯债基金（4.26%）二级债基（3.58%）。四季度货币基金7日年化收益率均值为1.43%，较三季度下行0.03个百分点。

3、投资策略方面，2024年四季度债基总体拉久期、去杠杆、注重流动性管理

（1）资产配置方面，“赎回潮”影响下四季度债券基金注重流动性管理，增持银行存款和政金债，减持中期票据、短融等各类信用债。

（2）杠杆策略方面，负carry环境下机构加杠杆意愿趋弱，债基杠杆率下行2.43个百分点至119.19%附近。

（3）久期策略方面，“适度宽松”的货币政策基调下机构预期未来更大的降息幅度，基金积极抢跑，四季度债基重仓券组合久期上行0.34年至2.98年，久期策略继续占优，债基一致拉久期。

（4）信用持仓方面，债基优先抛售流动性相对较好的AA+及以上品种，导致信用持仓被动向AA级品种集中。

往后看，（1）债市短期受股市“春季躁动”、资金价格偏贵、信贷开门红等因素扰动表现偏弱，但随着置换债的放量预计央行仍积极配合财政，经济弱修复状态未改，配置盘保护下调整风险或相对有限，目前利空因素并不足以造成债市大幅反转；（2）负carry环境中杠杆策略性价比不高，机构博弈资本利得的需求较强，久期策略和资金融出仍占优；（3）近年配置盘多在3月对债市形成更大的利好支持，交易盘也存在两会前后的宽松预期交易，可积极关注其操作变化。

风险提示：权益反转引发债市调整，机构赎回超预期

华创证券研究所证券分析师：周冠南电话：010华创证券研究所

证券分析师：周冠南

电话：010邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

证券分析师：许洪波

电话：010邮箱：xuhongbo@

执业编号：S0360522090004

联系人：李阳

邮箱：liyang3@

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投资主题

报告亮点

本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2024年四季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，四季度债基经历赎回潮和年末债市抢跑行情，规模先下后上、重回年中水平；存款利率下降叠加股市回调、流动性管理需求增加等因素，货基规模创新高。（2）负carry环境下债市波动放大，机构加杠杆意愿不高，进一步加剧博收益的交易行为，久期策略继续占优。作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。

投资逻辑

（1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进