2025Q1货基季报点评：货基杠杆久期双降，后续如何应对？.docx
证券研究报告
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内容目录
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货基规模大幅下降，收益率下行 4
货基如何应对负carry? 6
降杠杆+降久期 6
增配更短期限的债券、减配买入返售和银行存款 8
CD指数基金收益大幅下降，存量规模降低 9
风险提示 10
图表目录
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图1.货币基金规模增长率转负 4
图2.货币基金规模增长季节性 4
图3.货币基金收益率分布显著左移 4
图4.货币基金收益率月度均值变动 4
图5.理财规模季度环比季节性 5
图6.一季度中债总指数下行、万得全A先下后上 5
图7.机构端和散户端货币基金规模变化 5
图8.R007与货基收益利差走阔 6
图9.工商银行定期存款利率和货基收益率 6
图10.非平台货基规模占比下降 6
图11.2025Q1业绩排名TOP20货基的杠杆率、久期和持仓占比 7
图12.银行间成交量和隔夜回购占比 7
图13.货币基金杠杆率 7
图14.货币基金剩余期限 8
图15.货币基金持有资产期限分布 8
图16.货币基金券种组合 8
图17.各期限CD利率 9
图18.二永债、中票、产业债与国开债利差 9
图19.GC001和R001 9
图20.资金利率和CD、中票、国开债 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图21.CD指数基金发行和存续总规模 10
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图22.CD指数基金季度回报分布区间 10
图23.CD指数基金季度回报分位数 10
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1 货基规模大幅下降，收益率下行
2025年一季度货基规模大幅下降。2025年一季度资产净值13.33万亿元，环比减少2818亿元，降幅达2.1%。季节性来看，2021年以来一季度货基规模均大幅增长，而今年一季度货基规模不升反降，表明货基面临较大赎回压力。
图1.货币基金规模增长率转负 图2.货币基金规模增长季节性
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货基规模下降原因：一是货基收益率显著下行，分布区间加速左移。2025年一季度货币基金季度收益率整体分布区间明显左移，且与上季度相比，左移速度加快。2025年1-3月货币基金收益率月均值分别为1.20%、1.55%、1.35%，分别环比变动-0.31pct、+0.35pct、-0.21pct。
二是2025年一季度资金面持续偏紧，两会政策定调偏积极，债市持续回调，叠加春节假期后权益市场阶段性上涨，理财、货基均面临较大赎回压力。
图3.货币基金收益率分布显著左移 图4.货币基金收益率月度均值变动
数据来源：， 数据来源：，
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图5.理财规模季度环比季节性 图6.一季度中债总指数下行、万得全A先下后上
数据来源：普益标准， 数据来源：，
2025Q1机构端货基规模大幅下滑，创2020年以来最大单季度降幅；散户端货基规模上升。2025年一季度机构端货基规模达3.01万亿元，环比减少6681亿元，
为2020年以来最大单季度降幅；散户端货基规模达10.36万亿元，环比增长4107
亿元。
机构端货基规模下滑主因资金持续偏紧，货基性价比大幅降低。一季度资金面持续偏紧，R007-货基利差大幅走阔，2025年1-3月R007-货基利差月均分别为109bp、53bp、61bp，较2024年四季度均值（44bp）大幅上升。
散户端货基上升主因前期存款利率调降影响仍在以及权益市场波动加剧。对个人投资者而言，今年一季度大行存款利率并未进一步下调，但前期存款利率调降幅度仍大于货基收益率下行幅度，叠加流动性优势，货基配置性价相对较高。此外，一季度股市波动加剧，尤其是1月初和3月末股市大幅下行，可能有部分资金流入。