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第三章零息债券与附息债券
・第一节关于到期收益曲线的理论阐释
•第二节债券合成
•第三节寻找套利机会
•第四节时间效应
•第五节再投资收益率风险分析
第一节关于到期收益曲线的理论阐释
•理论可以解释：
-到期收益曲线在某一时点的形状
-到期收益曲线的变化
-未来怎样
•传统理论
-市场分割理论/偏好理论
-无偏预期理论
-流动偏好理论
•现代理论
市场分割理论
•某些投资者/借款人喜欢长期投资/借款（例如，
寿险公司与退休基金）
•其他投资者喜欢短期投资/借款（例如，商业银
行）
•市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利
率
偏好理论
•是指投资者对投资期限有一定的偏好，但如果
预期收益之间的差别特别大，他们也会改变偏
好
•通常情况下，市场分割理论/偏好理论在解释到
期收益曲线时没有预期理论或者流动偏好理论
来得重要。
无偏预期理论
•投资者在选择投资组合时，决策标准是预期收
益最大。因此，在一定的持有期间内，供求的
力量会使得投资任何证券都获得相同的收益，
不管期限怎样。
无偏预期理论
•例3・1:某投资者投资期有两年，以下投资都
给他带来相同的期望收益：
•1）购买1年期证券，到期后再投资于另一个1年
期证券；
•2）直接购买一个2年期证券
•3）购买一个5年期证券，2年后卖掉。
无偏预期理论
•该理论的含义:
由到期收益曲线所暗含的远期利率等于未来在
该短时间上的即期利率，与此同时，该理论也
说明长期证券收益率等于当期短期利率以及预
期短期利率的几何平均。
无偏预期理论
tfn=Em
•应用：“无套利”总收益
思路：利用到期收益曲线所暗含的远期利率来
估计总收益.
无偏预期理论
•例3・2:投资于3年期，票面利率7%（半年付息）的债
券，价格为$96033（$1,000面值）。该债券的到期收益
率为8.53%（b・e・b.）.投资者打算2年后卖掉该债券，问
期望无套利的总收益是多少？
t即期收益曲线单期远期利率（t-1）
•（1period=6个月;收益率是6个月有效收益率）
13.25%3.25%
23.50%3.75%
33.70%4.10%
44.00%4.91%
54.20%5.00%
64.30%4.80%
spot
—forward
例3・2
-1.求2年后债券的出卖价格:
351035
1
=973.9
1.05(1.05)(1.048)
•所以投资者预期资本利得为:
$973.90-$960.33=$13.57
•2.求累积利息：
$35(1,0375)(1,0410)(1.0491)+$35(1.0410)(1.0491)
+35(1,0491)+$35=$149.60
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