第七章金融市场有效性.ppt

回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting） 投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利）的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏好。 避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：委托他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是力图避免后悔。 相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果：从众心里，造成的羊群效应！当前的房地产投资。 综合以上5点 投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代金融理论。 行为金融（Behavioral finance）的基本假设人是非理性，从而市场是非有效的！ 行为金融的启示 所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。 行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度和不足。 投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 信息时代，通过掌握更多信息获利困难。 性格决定命运！ 第七章 市场有效性 南京大学金融与保险系 有效市场假设 有效市场假设（efficient market hypothesis，EMH） 市场参与者理性 市场只有无套利均衡 可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来 有效市场是信息有效，即价格已经有效地反映了所有可得到的信息 随机游走与有效市场 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）：价格的变化是随机的且不可预测的。 例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23元/股。 任何有用的信息将被提前反映到股价=当前的股价已经包含未来的信息 对有效市场理解（1） 由于理性投资者的存在，任何能够预测股票价格的信息已经反映在股票的价格中。 等价于，没有什么信息可以预测股价了！ 反过来，如果新信息已经被价格所包含，那么这个新信息就是旧信息 若以当前已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——对未来价格的预期值就是就是当前价格。 注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对有效市场理解（2） 价格变化是随机的 新信息（News， new information）总是随机到达的，即新信息无法预测的 价格变化反映新信息：新信息会立即引起价格变化。 随机到来的新信息一定导致随机的价格变化 “市场有效”的本质是信息有效 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设 随机游走与市场理性 证券价格变化的随机性（无序性） 是整个市场理性的一个外在表现。 有效市场的前提是投资者理性，并在此基础上形成的市场理性 投资者理性 捕捉新信息 套利 无套利市场 有效市场的意义 EMH不满足将产生后果 价格不反映上市公司的信息，公司经营信息的披露与价格无关，那么，公司的经营者就不必努力经营就能使得股价上升（如操纵股市） 价格不反映上市公司的经营信息，市场就无法评价公司，就不能将资源配置到最有效的公司中，市场配置资源的功能弱化 EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。 三种有效市场 有效市场(Efficient capital market）：现时市场价格能够反映所有相关信息的资本市场。在这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的机会。 信息集分类 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。 所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息 全部公开的信息 全部交易信息 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form) 弱式有效市场 定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易数据得到的信息，则称