煤炭行业：盈利反转，估值仍待修复.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/煤炭 证券研究报告 行业年报 2017 年05 月06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持 维持 行业盈利反转，估值仍待修复 市场表现 [Table_Summary] 投资要点： [Table_QuoteInfo] 煤炭 海通综指 23.44% 16.28%  2016 年上市公司煤炭均价同比增 15%，毛利率同比增长5pct，板块27 家样本 公司净利润 306 亿。据我们统计，2016 年上市公司煤炭销售均价同比上涨近 9.12% 15%，营业收入/成本同比分别变动+11%/+6% ，驱动毛利率同比增长 5.36pct 1.96% 至 38.7%。分煤种看，焦煤 （即冶金煤）企业价格弹性最大（同比+17.5% ）， -5.19% 动力煤企业吨煤价格涨幅相对较少（同比+13% ），但动力煤吨煤成本同比下降 -12.35% 2016/5 2016/8 2016/11 2017/2 2% ，驱动吨煤毛利显著增长。2016 年板块内27 家上市公司加总净利润为306 亿（15 年亏损 10 亿），剔除电力占比较大的中国神华后，净利润总额也有 79 资料来源：海通证券研究所 亿，同比大幅扭亏，其中Q4 净利总额43 亿（剔除神华后）。 相关研究  2017 年 Q1 扣非净利润同比增长 16 倍，财务费用率环比微降，企业融资成本 [Table_ReportInfo] 《供需滞后效应显现，寻找盈利确定品 种》2017.05.01 尚未有效降低。2017 年一季度，27 家样本上市公司营业收入/成本同比分别增 《市场过于悲观，煤炭股投资机会显现》 长+71%/+42%，25 家公司一季报盈利，占比 93%。若剔除亏损公司，一季报 2017.04.23 净利润同比平均增长 14 倍，扣除非经常性损益后的净利润平均增长 16 倍；从 《经济预期担忧渐起，煤炭供需仍显良 净利润总额来看，Q1 样本公司取得净利润总额 230 亿元，同比大幅增长近 4 好》2017.04.16 倍，环比增长 30%；若剔除中国神华，Q1 净利润总额盈利 107 亿元，同比大 增 220 倍（16 年 Q1 净利润为0.49 亿）。一季度销售/管理/财务费用率同比分 别下降-0.76/-1.67/-2.26pct ，环比来看，销售及管理费用分别增加0.57/0.87pct ， 财务费用环比下降0.33pct ，降幅较小，显示一季度企业融资成本尚未进一步有 [Table_AuthorInfo] 效降低。  回款能力提升，资产负债率下降。1 ）16 年应收账款主营占比 15%，同比下降 5.2% ，存货主营占比7.8% ，同比下降0.6% ，