中国联通-市场前景及投资研究报告：数字信息服务，云业务第二增长曲线.pdf

2025年5月13日

公司研究

数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线

——中国联通（0762.HK）覆盖报告

要点买入（首次）

当前价：8.95港元

中国联合网络通信集团有限公司是全球领先的综合信息服务运营商。公司成

立于1994年，在国内31个省（、直辖市）和境外多个国家和地区

设有分支机构，拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络和全球客户服务体

系，在2024年《财富》世界500强中位列第279位。

2024年公司营收、净利润均实现增长，高股息率打造较高防御属性。2024

年公司实现营收3,896亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润206亿元，

同比增长10.1%。2020-2024年间，公司年均股息率超过6%，具有较好的

防御属性。

聚焦“联网通信”和“算网数智”两大核心业务，联通云有望成为第二增长

曲线。1）联网通信业务筑底稳基，移动与宽带融合布局，用户规模与价值

双提升。联网通信业务包含移动、宽带、电视等联网服务及其他通信服务

等。2024年，中国联通联网通信业务收入达2,613亿元，同比增长1.5%。

移动和宽带用户、物联网连接规模持续增长；车联网连接数达到7600万，市场数据

持续保持行业第一。公司通过大规模部署5G-A网络和千兆宽带网络，推动

了移动与宽带融合套餐的快速普及；通过建设超过450万移动网络基站、总股本(亿股)305.98

在300个城市规模部署载波聚合技术，联通实现网络体验和覆盖的显著提总市值(亿港元)：2,738.53

升，稳固了联网通信基本盘。2）算网数智业务驱动收入增长，联通云成为一年最低/最高(港元)：5.88-11.56

核心支撑。算网数智业务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数近3月换手率（%）：30.4

智应用及网信安全等业务。2024年，中国联通算网数智业务收入825亿

元，同比增长9.6%，其中“联通云”2024年实现收入686亿元，同比增

股价相对走势

长17.1%，有望成为公司收入第二增长曲线。

数字经济加速赋能通信行业，公司依托“联通云”构建云平台，已助力超

35个行业大模型落地。根据工信部数据，2024年中国电信行业整体增速放

缓，业务收入同比增长3.2%，但以云计算、大数据、移动物联网等为代表

的新兴业务收入稳步提升，大数据收入同比增长69.2%。公司依托全国多

级算力布局，联通构建300多个训推一体的智算资源池，智算规模超过

17EFLOPS，强化了产业应用和数据服务的领先优势；并依托联通云7.0构

建了具备通算、智算和超算能力的自主云平台，全面支撑政务、医疗、工业

等领域数字化转型。“联通元景”大模型平台已落地超过35个行业大模

型，覆盖政务治理、医疗健康、工业互联网等场景，推动产业数智化升级。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为

217亿、232亿、251亿元人民币，2025年5月7日股价8.95港元对应收益表现

2025-2026年PE分别为12x、11x，可比公司2025-2026年平均预测PE

分别为12x、11x，26年公司估值低于可比公司平均估值水平。结合PE估1M3M1Y

值，基于：1）数字经济强周期下，科技龙头、运营商资本开支持续驱动云相对-4.8%15.9%36.2%

计算、数据中心等业务，公司联通云业务有望成为第二增长曲线；2）公司