宽货币紧信用背景下的大类资产配置.PDF

证券研究报告 “宽货币+紧信用”背景下的大类资产配置 —2016年中期宏观经济报告 证券分析师：董德志 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 2016年5月26日 目录 对于2016年中国宏观经济基本面的走向展望 经济增长：艰难守卫6.5%； 通货膨胀：通缩风险依然是主忧；  “货币+信用”分析框架下的大类资产研究 如何定义“货币+信用”组合状态；  “货币+信用”组合模式下的大类资产变化特征； 未来我们将面临“宽货币+紧信用”的格局；  2016年中国经济展望：经济下行与通缩风险依然 中国转型后潜在增速的估计：5-6%  转型的本质：二产业主导—服务业 三产业主导；  GDP回落幅度在40-50%；  如果以2012年视为中国经济转型起 点，我们预估，未来中国潜在经济 增速回落到5-6%之间； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 2016年：艰难守卫6.5%  一季度经济复苏被证伪，3月份工业 经济脉冲反弹结束，随后将再归5.5- 6%之间；  后三季度GDP随后存在击穿6.5%的可 能性，全年经济增长艰难守卫6.5%； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 通货膨胀：年内高点已过，回归回落态势  国内大宗商品价格的上涨并非是需求改善所导致，供给条件变化的变化会导致价格变化无趋势 性，流动性幻觉的推升也并不具有持续性；  2016年CPI水平将低于2%，5-8月份CPI增速呈现一路下行态势； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理  “货币+信用”分析框架下的大类资产研究 “货币”、“信用”的“宽”、“紧”定义  货币的宽与紧是指政策目标  货币政策工具主要包括了三个内容：法定存贷款利率、法定准备金率以及公开市场操作。从实际效果来看，往往 公开市场操作信息最先发出货币政策目标切换的信号；  信用的宽与紧是指实际效果  假设信用的变化和广义货币供应量的变化同步发生，那么完全可以用广义货币供应量同比增速的方向性变化来衡 量现实中信用的松或紧； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 货币与信用的组合模式（2002-2015年）  “货币+信用”的组合模式历史上（2002-2015年）曾发生过17次切换；  如下示意图横轴反映的是货币政策基调与目标的切换时间点，折线反应的是信用变化的折点； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 “货币+信用”框架下大类资产的变化  债券市场：10年期国债 利率；  股票市场：上证综合指 数；