从大类资产配置角度看2015年债券组合投资机会.PDF

大类资产配置专辑 从大类资产配置角度看 2015年债券组合投资机会 摘要：本文从大类资产配置的角度，结合债券投资组合选择的三个层级，对 2015 年债券 组合投资的风险及机会进行了深入分析，最后提出了一些具有较强实务可操作性的投资 孙 超 建议。 关键词：大类资产配置 债券组合投资 可转债 投资机会 一般而言，债券投资组合的选择主要从三个层 配置，也要更加关注大类资产轮动对个券的影响。 级予以分析。首先是大类资产配置，包括纯债、可 转债、现金、股票等资产的配置；其次是纯债类 市场对大类资产配置的一致预期 属选择，包括国债、金融债、短融、中票、企业债、 美国久负盛名的投资大师霍华德•马克斯说 公司债、资产支持证券等债券的选择；最后是个券 过，“投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投 选择，主要从久期、评级等角度加以评估。 资者的必备心理之一，就是认识到我们无法预知 传统上，中国的债券组合投资者一向重视对大 宏观未来。很少有人对未来经济、利率、市场总量 类资产配置的研究。究其原因，一方面，债券资产 能有超越群体共识的看法。”事后回首，我们往往 本就是大类资产配置中的重要组成部分，资金在大 会发现机构投资者群体共识与事实有着巨大的差距。 类资产间轮动对债券市场的影响极大，债券投资组 尽管如此，我们还是可以来总结一下当下的投资者 合的业绩也基本由类属配置 决定；另一方面，中1 共识。 国债券市场内部个券分化尚不明显，同涨同跌现 （一）经济基本面 象严重，个券选择对投资组合收益的影响并不显著， 对于经济基本面，投资者普遍认为，在整体经 而大类资产配置的影响更为显著。 济增速换档、结构调整阵痛及前期刺激政策消化的 对于2015年的债券组合投资，与时俱进的债 “三期叠加”的背景下，经济的下行压力一直存在； 券投资者既要一如既往地高度重视组合资产的类属 在“底线思维”的预期中，经济的下行空间则是有 56 债券 2015.2 大类资产配置专辑 限的。中国经济处于从高速换挡到中高速的发展时 预期是看多股票，幅度不等；“股强于债、可转债 期，在这样的“增长速度换挡期”，过往的债券利 强于纯债、纯债走平或小牛”是2014年末多数债 率中枢可能并不值得参考，利率中枢“换挡”下移 券机构投资者的共识。多数投资者认可的可能还包 是经济告别高速增长时代的应有之义。在结构调整 括：美元强势、欧元和日元弱势，原油和铜、铝等 刻不容缓的“结构调整阵痛期”，可以看到中国经 商品弱势，地产进入下行周期。当然，市场对于其 济的驱动力正在悄然变化，由过去的更多依赖投资 中每一项都有不同看法和预期，这也正是金融市场 和出口转向更多依赖内需、第三产业和经济增长质 波动的来源。 量的提升。国际金融危机爆发初期中国所实施的一 揽子经济刺激计划对宏观经济产生了重大影响，当 从大类资产配置角度看债券组合投资的风险 前则处于“前期刺激政策消化期”，对地方政府债 （一）波动风险 务问题的理解逐渐清晰，对软约束主体的规范和治 新时代信息传播速度之快，足以消除很多传统 理逐渐展开。 机构投资者的信息领先优势，加速