宏观及大类资产配置跟踪：政策的期待.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u一、宏观周观点（7月21日） 3

二、大类资产总体回顾（7月15日-7月19日） 4

三、下周重点数据和事件展望 10

图表目录

表1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） 8

表2：下周重点数据日历 10

图1：A股主要市场指数变化幅度 9

图2：全球股票市场走势 9

图3：国内债市信用利差和期限利差 9

图4：货币净投放量变化（公开市场操作） 9

图5：美债期限利差 9

图6：中美利差变化趋势 9

图7：南华指数的变化幅度 10

图8：黄金价格与美元指数 10

图9：人民币兑主要货币汇率波动 10

图10：美元兑人民币 10

一、宏观周观点（7月21日）

国内二季度经济实际增速和名义增速均不及预期。7月以来的高频数据显示，上中游开工率显著分化、政策对房地产的提振尚不足以形成持续性，换言之，Q3若要扭转经济偏弱势头需要更多内需政策落地。三中全会首次涉及短期议题，提振内需政策有望加速落地。但政策力度和对经济托底作用仍需观察。当然，若美联储9月落地降息靴子，央行稳汇率成本下降，国内政策空间会略有增加。

海外方面，特朗普胜选概率在其遇袭事件发生后大大提升，市场进入“特朗普交易”。特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，比如“提升本土制造业”与“保持美元的外储地位“等。未来四年美国内政不确定性升温。此外，美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026年美股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值已然极高的美股。

国内：

二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。《决定》将在随后数日内全文公布，下一阶段改革红利对中长期经济发展的影响将得以更加清晰的展现。本次三中全会首次涉及短期议

题，提振内需政策有望加速落地。

二季度实际GDP同比增速4.7%，增速较一季度明显放缓符合高频数据特征，但回落幅度略超预期。价格水平仍然偏低，二季度GDP名义增速仅达到

4.0%。展望下半年，即便继续抢出口，外需扩张动能仍有边际放缓风险，内需政策需进一步发力。

商品房销售高频数据明显走弱，政策调整对销售的提振看似仍为一次性脉冲。上周30城商品房成交面积为170.78万平方米，环比下跌41.1%，同比下跌

11.1%，成交水平跌至5.17新政之前的水平。一线城市二手房供需形势也再度走弱。

海外：

“特朗普2.0交易”下美股、商品价格调整。特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，

未来四年美国内政不确定性升温；美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026年美股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值已然极高的美股。

上周德国经济活动指数小幅上升，欧央行按兵不动、保留9月降息选项。7月15日当周德国经济活动指数录得0.14%，前值0.07%。7月18日欧央行如

期维持政策利率不变，但并未给出明确的未来降息信号，强调仍取决于数据。通胀方面，拉加德表示，尽管5月一些潜在通胀指标由于一次性的因素有所上

升，但大部分通胀指标在6月都保持平稳或有所下降。市场一致预期显示，年

内仍有不到2次的降息预期。

二、大类资产总体回顾（7月15日-7月19日）

权益：

1）A股市场：整体收涨，沪指接近3000点。

本周A股小幅收涨，沪指在3000点下方震荡回升。板块方面，农林牧渔、食品饮料、国防军工板块表现相对较好；基础化工、通信、有色金属等相关行业表现较弱。周一，二季度GDP增速低于市场预期，内需掣肘较大，A股再度回调。周二，多只ETF增量资金放量增长，带动整体的资金情绪有所修复，引领权益市场反弹。周中，消息披露美国欲继续施压日荷限制与中国芯片贸易，叠加当前处于会议期间，市场各方正好处于观望状态，股市继续调整。后两个交易日，一方面三中全会公报发布，对进一步全面深化改革进行了系统部署，特别提及科技创新，科创板块表现强势；另外中央汇金斥资数千亿元增持股票型ETF，资金情绪有所修复，本周A股整体小幅收涨。展望后市，本周公布的国内经济数据偏弱，叠加海外不确定性因素扰动，市场情绪低位运行，存量资金博弈加剧，A股市场整体依然会震