公司理财(第八版) 第13章 公司融资决策和有效资本市场.pdf

第二章 公司融资决策和有效资本市场 李连军 教授 思考：资本市场有效假说给你投资的启示  资本市场中没有神童或天才（杨百万不过是 靠运气或者会忽悠）！  如果你时间不多，可以投资基金，尤其是指 数基金。  在牛市中，一动不如一静，平均来看，捂着 的收益比做波段的收益高。  在熊市中，不要（或者少）投资股票，去投 资债券吧。 讨论：股市投资收益是不是一个零和博 弈？  也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他股 民赔的钱？  在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？ 第二章 公司融资决策和有效资本市场 §13.1 融资决策能增加价值吗？ §13.2 有效资本市场的描述 §13.3 有效市场的类型 §13.4 实证研究的证据 §13.5 资本市场效率理论对公司理财的含义 公司通过资本预算创造价值的途径  为某种特定的产品或服务找到需求尚未满足 的地方（开发新市场）  建立一些障碍使得其他公司难于与之进行竞 争（制造进入壁垒）  以比竞争者更加低廉的成本生产或提供某种 产品和服务（低成本战略）  成为开发生产新产品的首家公司（开发新产 品） §13.1 融资决策能增加价值吗  典型的融资决策包括： 如何确定所要出售的债务和股权的价值？ 应该选择何种债务和股权进行出售？ 何时出售这些债务和股权？  正如在资本预算中使用净现值准则评价投资 项目一样，我们现在要用相同的准则来评价 融资决策。 §13.1 融资决策能增加价值吗  三种创造有价值的融资机会的基本方法： (1) 欺诈投资者。  有效资本市场理论指出：在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市 场做为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。  因此，公司的管理者不应该企图通过愚弄或欺诈投资者去产生价值。实际 上，管理者必须采用其他方法去创造或产生价值。 (2) 降低成本或提高津贴。  公司为减少税收而包装证券可以提高公司的价值  公司为减少融资费用而包装证券也可以提高公司的价值  任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的 (3) 创新证券。  公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如 何都坚信，从长期来看，证券创新者所能从中获得的价值很小。 §13.2 有效资本市场的描述  有效资本市场：是指资产的现有市场价格能够充 分反映所有有关、可用信息的资本市场。  有效市场假设( efficient-market hypothesis， EMH )，无论是对于公司还是对于投资者来 说，都具有许多重要的含义。 (1) 因为价格及时地反映新的信息，投资者只能 期望获得正常的收益率。 (2) 公司应该期望从它发行销售的证券中获得公 允的价值。 §13.2 有效资本市场的描述 图13-1 在有效和无效市场 图13-1 在有效和无效市场 上价格对新信息的反映 上价格对新信息的反映 股价 过度反应后修正 推迟反应 有效市场 公布前(-)天数 –30 –20 –10 0 +10 +20 +30 和公布后(+)天数 讨论：股票价格波动与有效资本市场  比如上实医药（600607 ）发布公告，称大股 东宣布要进行优质资产注入，股价如何变 动？  再比如，上实医药（600607 ）