2019年下半年宏观与大类资产配置策略_从美股_中房看经济.pdf

固定收益研究 Page 1 研报客 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 2019 年下半年宏观与大类资产配置策略 2019 年07 月02 日 [Table_BaseInfo] 投资策略 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.5 从美股、中房看经济 1.0 0.5  经济分析：从关键性资产说起 0.0 在市场经济体制下，经济活动主要由私人部门推动。当某类资产在居民财富中 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 占据重要的地位，这类资产可能就是经济运行的原因，而非经济运行的结果。 从居民财富储存角度，可以将这类资产的变化与宏观经济运行连接起来，而且 市场数据 由于其数据高频、清晰、真实，因此非常便于跟踪与关注。 中债综合指数 119 关键性资产取决于一个国家的居民财富结构。对于美国，居民财富主要储存场 中债长/ 中短期指数 120/ 121 银行间国债收益(10Y) 3.73 所是股市，那么美股就是美国的“关键性资产”，而对于中国，居民财富主要储 企业/公司/转债规模(千亿) 27.18/72.02/3.14 存场所是楼市，所以中国楼市就是中国的“关键性资产”。 美股传导至美国名义 GDP，进一步影响中国出口外需的逻辑线条可以表述为 “美股月均同比增速—美国个人消费支出—美国名义消费增速—美国名义 相关研究报告： GDP 增速—中国出口外需”。中房传导至中国名义GDP 的逻辑线条可以表述 《2019 年春季转债市场策略：春季躁动只是序 幕，转债依然大有可为》 ——2019-04-10 为“中国房地产价格增速—中国居民财富— 固定资产投资+消费— 中国内 《固定收益投资策略：投资级信用债存洼地》 需”。目前，美股预示中国的外需在短期内并不存在很大压力，中房价格显示中 ——2019-01-08 《可转债复盘笔记系列之二：2001 年-2004 年： 国内需压力有所缓和。 发展期》 ——2019-05-15 《2018 年下半年转债市场策略：转债正处于风  总体经济组合判断：名义增速回落的主驱动是价格 险收益比极佳的位置》 ——2018-08-01 《2019 年转债市场策略：底部蛰伏，出击平衡 经济增长方面，下半年固定资产投资增速存在下行压力，消费增速总体平稳， 型转债》 ——2019-01-10 出口外需在美股的先导作用下压力有限，三大需求两稳一降，实际经济增长或 将稳中有降，但下行压力总体不大。预计2019 年三、四季度实际GDP 同比增 证券分析师：董德志 速将保持在6.2-6.3%范围内。 电话：021 E-MAIL：dongdz@ 通胀方面，年内通胀高点已过，预计三季度将面临显著回落。根据我们的测算， 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 下半年CPI 同比增速将跌破2.0% ，PPI 同比增速将跌至负值，最低点均出现在