2019下半年宏观经济报告_初心如磐砥砺行_春华秋实芳满庭.pdf

研报客 宏 宏观经济分析报告 观 初心如磐砥砺行 春华秋实芳满庭 研 ――2019 下半年宏观经济报告 究 分析师：宋亦威 SAC NO：S1150514080001 2019 年6 月26 日 证券分析师  虽然2019 年一季度经济开局良好，数据超出市场一致预期，但整体来看， 宋亦威 良好的经济数据背后仍有隐忧。从三驾马车看，一季度经济企稳的主要拉 SAC NO: S1150514080001 动力量为净出口，但净出口的增长主要是受衰退式顺差走扩的影响，在全 022 球贸易争端升级、内生扩张动能放缓、抢出口引致的透支效应逐步显现背 助理分析师 景下，2019 年下半年贸易顺差对 GDP 拉动作用仍有较大回落压力；消费 孟凡迪 端，受汽车以及房产链消费增速回落拖累，社零累计增速呈震荡下行的态 SAC NO: S1150118110004 势，尽管物价上涨将继续对社零增速产生支撑作用，但一方面终端需求依 证 旧偏弱，另一方面政策对消费的呵护作用仍需较长时间显现，故而下半年 社零增速仍有一定回落压力；投资端，制造业投资将受制于盈利回落以及 券 高基数，地产投资在销售同比增速回落、地产行业融资有边际收紧趋势的 相关研究报告 情况下或将重回下行通道，故而基建投资将发挥补位经济的重要作用，近 研 期国务院发文称将允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，或将提振 基建投资 1.7-2.8 个百分点，一旦经济滑出运行的合理区间或就业形势极 究 为严峻，基建投资仍将是应对经济下行压力的重要手段。  从政治局会议重提结构性去杠杆以及经济运行中存在的结构性问题来看， 报 一旦经济显现出企稳态势，管理层结构调整的诉求便将有所攀升；而若外 部环境不确定性激增叠加经济内生动力偏弱引致就业形势相对严峻甚至 告 经济滑出运行的合理区间，稳增长便将被赋予更多的权重；一旦经济再现 企稳，政策将再次对“进”有所偏好，故而整体来看，未来政策将更多的 在稳与进之中谋求平衡。此外，从央行重提货币供给总闸门并强调保持战 略定力来看，以杠杆率持续提升的方式稳增长并非政策基调，故而只要经 济尚且运行在合理区间之中，结构调整便将是政策关注的核心所在，因此 总的来看，下半年经济将保持平稳或稳中略降，全年GDP 增速或将维持在 6.2%左右。  从政策选择来看，一旦就业形势相对严峻甚至经济滑出运行的合理区间， 相较于货币政策，财政政策仍将是托举经济的主力军。一方面，当企业经 宏 营目标转变为负债最小化时，货币政策对需求的刺激作用将日渐无效；另