《2016下半年宏观经济展望：复杂中求稳》.pdf

宏观经济报告 宏观经济研究报告 2012 年 6 月 18 日 宏观经济 研究部 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 复杂中求稳 pengws@ 林暾 2012 下半年宏观经济展望 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111040011 lintun@ 赵扬 近期国内外经济增长动能下降，全球主要政策当局面临平衡保增长和调结构的挑战。 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111080022 欧债危机的演变和美国面临的财政调整压力将给全球经济带来更多的下行风险，而不 zhaoy@ 是上行潜力。中国稳增长政策力度加大，短周期见底在即，但难改长周期放缓的趋势。 国内：短周期见底在即，长周期放缓难改 上半年经济增速下滑较快，反映总需求疲弱和潜在增长率下降的重叠。综合看通胀和 就业，当前经济增速距潜在水平不远。但企业去杠杆和去库存，房地产去泡沫，加之 外需低迷，经济自主增长动能可能进一步下行。 目前实际利率较高，加上银行有惜贷倾向，M2 增速回升动力不足，广义货币条件仍 然偏紧。伴随通胀回落，政策放松的空间增大，预计年内仍有 2 次降息和 2-3 次降低 存准率，全年新增贷款 8.8 万亿元。预计下半年基建投资增速加快，缓解私人部门尤 其是房地产相关投资放缓的影响。 经济寻底过程复杂，受政策扶持，增长短期见底在即，但反弹幅度不大，主要反映潜 在增长率放缓和房地产去泡沫化对需求刺激政策的制约。我们将 2012 年 GDP 增速从 此前的 8.1%下调至 7.8% ，通胀从 3.3%下调至 2.8%。相应地，2013 年增长预测也从 此前的 9.0%下调至 8.3%。 国际：增长动能减弱，政策力度加大 欧债危机已经影响到全球的增长势头。我们的基准判断是希腊继续留在欧元区，西班 牙银行危机暂获缓解，欧债危机可能在 3 季度相对平静，但 4 季度西班牙的偿债高峰 仍是一大考验。对欧债危机的解决, 欧央行政策仅能治标；财政联盟能治本却因为政 治原因举步维艰。预计欧元区经济 3 季度触底，4 季度开始复苏，2013 年小幅增长。 美国增长短期放缓，但动能尚存，全年温和复苏应能持续。我们预期两党会及时达成 妥协，缓解 4 季度到来的国债上限与财政悬崖的冲击，但是大选年政治因素可能是 一个制约。除非欧债危机升级为全球金融危机，美联储会采取的促增长政策力度有限。 受到“财政悬崖”的影响，美国经济增长的底部将出现在明年 1 季度。 新兴市场增长动能放缓，与发达国家的增长差缩窄。对于制造业出口国，外贸依存度 高的国家压力较大；大宗商品出口国则面临中国增长放缓带来的需求疲弱和更广意义 的商品价格回落的压力。目前各国在财政刺激与货币放松方面空间尚存，预计下半年