2022年下半年宏观与大类资产展望.pptx
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CONTENTS
目录
全球通胀：通胀中枢上行的趋势已成
全球经济：美国面临衰退风险，国内经济拾级而上
全球政策出路：海外紧缩步伐加快，国内政策以我为主
大类资产展望
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发达经济体利率下行与资产价格上涨
低利率和高资产价格（%）
低通胀环境下，发达经济体央行放松货币政策的约束较小，导致08年以来低利率和高资产价格并存。
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标准普尔500指数 美国10年期国债收益率（右轴） 美国核心CPI:当月同比（右轴）
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低通胀（1）全球化与中国出口
经济全球化与中国出口（%）
2008年之前，随着经济全球化的兴起，全球的商品进出口贸易迎来爆发式增长。
中国作为发展中经济体的代表，为国际市场提供了大量低成本的商品出口，一定程度上压低了全球的通胀水平。
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全球商品贸易量增长率:出口 中国出口同比
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我国人口出生率与自然增长率呈下行趋势（‰）
主要经济体劳动力占比下降（ ）
低通胀（2）人口增长率、劳动力占比下降
人口出生率下行：2021年最新数据显示我国人口出生率已达历史低位7.52‰，而人口自然增长率为0.34‰，人口即将进入 负增长区间。
主要经济体劳动人口见顶或下降，有效需求下降，压低全球通胀
21世纪前10年，欧洲和北美劳动力见顶，次贷危机之后开始下降。
东亚和东南亚劳动力人口在过去10年增长缓慢。
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2021
出生率 自然增长率
人口普查后节制生 育政策逐渐确立
受自然灾害、
社会因素影
响，节制生育
政策波折前行
计划生育政策全面推进， 出生率回落明显
全面 二胎
全面 三胎
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2088
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中亚及南亚
东亚和东南亚
拉丁美洲和加勒比地区
澳大利亚/新西兰
撒哈拉以南非洲
北亚和西亚 欧洲和北美
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低通胀（3）从产能过剩到产能不足
08年金融危机之后，工业和公用事业GDP增速显著下滑，全球固定资本形成增速较危机前下降了约3个百分点。
尽管产出缺口（实际产出-潜在产出）还未转正，但供应链的瓶颈已使供需矛盾激化。
08年以后全球固定资产投资增速大幅下滑（%）
OECD国家产出缺口（%）
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世界:GDP年均增速:采矿业、制造业和公用事业
世界:GDP年均增速:资本形成总额:固定资产形成
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2022
2023
低通胀趋势逆转，高通胀来临
美欧逐步削减传统能源的使用。
中国推进碳达峰和碳中和。
中美、日韩等主要经济体贸易摩
擦加剧。
发达经济体鼓励产业链回流。
大规模地缘冲突频率上升。
港口物流阻滞，运价大幅上升。
疫情防控导致停工停产，过去是 欧美和东南亚国家，现在中国面 临更大的压力。
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新能源革命
逆全球化趋势
疫情导致的供应链瓶颈
资料来源：中信证券研究部
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高通胀（1）全球气候变化，新能源的不稳定性
北半球风能资源呈现减弱趋势
人类活动导致极端天气增多，形成新能源的供需错配
光伏、风电等新能源发电在一定程度上取决于天气， 发电量会有所波动。
极端天气可能导致能源需求增加。
拉尼娜事件的影响
1980-2016年北半球表面风速变化情况（m/s/年）
Miao等《Evaluation of Northern Hemisphere surface wind speed and wind power density in multiple reanalysis dat
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