公司治理、政府干预与人力资本投资不足.doc

公司治理、政府干预与人力资本投资不足 　　摘要：企业人力资本投资与企业固定资产投资等相比，具有投入产出关系不明显、投资回收期长、投资风险大等特点，更容易产生投资不足等非效率投资现象。文章借鉴固定资产投资预期模型，构建了企业人力资本预期投资模型，然后通过理论分析提出了研究假设，建立了公司治理和政府干预对企业人力资本投资不足影响的关系模型，采用我国上市公司样本进行了实证分析。实证研究得出：（1）我国上市公司人力资本投资不足的样本数量比投资过度的样本数量更多；（2）公司的股权集中度、股权制衡度、董事会规模和政府干预程度越大，企业人力资本投资不足程度就越小。 　　关键词：公司治理；政府干预；人力资本投资不足；上市公司；实证研究 　　一、 引言 　　企业人力资本投资是形成企业核心竞争力的战略性投资。有证据表明企业固定资产投资存在着投资过度和投资不足的非效率投资现象，那么，企业的人力资本投资是否也存在着非效率投资现象呢？目前对企业固定资产非效率投资研究的比较多，而针对企业人力资本非效率投资的研究则比较少见。企业人力资本投资与企业固定资产投资等相比，具有投入产出关系不明显、投资回收期长、投资风险大等特点。企业人力资本投资决策中存在着更加严重的企业内部和外部的信息不对称性。尤其是作为外部投资者对企业的这种“软资本”的花费情况更不易观察到，因此，更容易使企业决策者在人力资本投资行为上产生逆向选择或道德风险。所以，企业人力资本投资更容易产生投资不足等非效率投资现象。企业人力资本投资不足的原因可以从企业内部和企业外部来考察，从企业内部来看主要是公司治理和高管团队，从企业外部来看主要是国家税收和补贴等政策。本文将借鉴已有的固定资产投资预期模型，建立企业人力资本投资预期模型，以我国上市公司为样本，采用实证方法，探索公司治理和政府干预对企业人力资本投资不足的影响情况。 　　二、 人力资本投资预期模型的建立 　　杜两省（1996）认为企业价值的实现既需要物质资本，也需要人力资本，且是两种资本相匹配的结果；当两种投资的边际效率相等时，投资对经济增长的贡献作用达到最大化，当一种投资的边际效率较低时，应该增加另一种资本投资，直到两者边际效率接近为止。詹姆斯?赫克曼（2004）认为在社会经济、生产力发展水平一定的条件下，物质资本和人力资本投资必须有适当的比例，人力资本投资和物质资本投资只有达到平衡状态，过分强调其中一方都会损失效率。在企业投入资金量一定的情况下，企业物质资本投资比例越大，则剩余给企业人力资本投资比例就会越小，存在物质资本投资挤占人力资本投资的现象。因此，企业物质资本投资比例是企业人力资本预期投资的另一个解释变量。 　　企业雇佣关系的稳定性影响着企业人力资本投资决策和收益，企业在做人力资本投资决策时，除了结合企业自身的可雇佣能力，还要考虑雇佣关系的稳定与否（姚先国，翁杰，2005）。人力资本理论认为无论是一般性人力资本投资还是专用性人力资本投资，企业对员工进行人力资本投资的前提条件是雇佣关系的稳定，这是因为雇佣关系越稳定，企业就越加拥有收回人力资本投资成本的时间。企业更愿意长期雇佣能持续、稳定为企业创造经济价值且忠诚度较高的员工，更愿意为留住他们而进行更多的培训深造、升职、保健等增值性人力资本投资。因此，企业雇佣关系稳定性也是企业人力资本投资的另一个解释变量。 　　其中，Invi，t表示i企业t年的人力资本投资，MCIi，t-1和ERSi，t-1分别表示i企业t-1年的物质资本投资比例和雇佣关系稳定性，？着i，t表示残差。物质资本投资比例用固定资产、无形资产和其他长期资产的净值改变量除以年初总资产来衡量。雇佣关系稳定性采用“1-员工离职率”来衡量，当计算结果越高表示雇佣关系越稳定，反之则表示雇佣关系不稳定。修正后的模型的相关系数的t值都大于2，t分布的双尾显著性概率Sig.皆小于0.05，因此，回归系数是显著的，说明自由现金流、上一年人力资本投资、企业上市年龄、物质资本投资比例和雇佣关系稳定性对因变量新增的人力资本投资有较好的预测作用。 　　三、 研究假设和回归模型 　　1. 研究假设。 　　（1）股权集中度与人力资本投资不足。在股权高度集中的企业中，股东拥有对企业经营决策和投资计划的决定权，更可能着眼于企业的长远发展，提高人力资本的投资水平。在股权分散的企业中，大股东持股比例相近，很难出现少数股东控制企业的情况，因而可能形成强势管理者与弱势所有者的局面。此时“权利控”型管理者会加大物质资本投资和人力资本投资，为建立“企业帝国”奠定基础，但是他却承担着巨大的投资风险；而“偷懒型”和管理防御型管理者往往为了逃避风险，尽量减少新的投资或仅投资于能获得短期收益的物质资本。他们通常把人力资本投资视为一项成本，认为进行人力资本投资会减少当