高不确定性开局.docx

正文目录

高不确定性开局 3

理财规模降至30.0万亿元 3

理财规模：回表压力迎来峰值，规模缩减3737亿元 3

理财风险：净值及时企稳，负收益率回落 5

杠杆率：银行间、交易所持续冲高 7

跨年前，基金积极博弈久期 9

年内政府债发行步入尾声 11

风险提示 13

图表目录

图1：截止2024年12月27日，利率债基久期再创年内新高 3

图2：12月理财规模周度环比变化（万亿元） 4

图3：1月理财规模周度环比变化（万亿元） 4

图4：12月理财规模累计下降1955亿元至30.00万亿元 5

图5：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 6

图6：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 6

图7：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率由前一周的0.7%升至0.8% 6

图8：产品业绩不达标率同样抬升，全部理财业绩不达标率环比升0.1pct至14.7% 7

图9：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年12月27日） 7

图10：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年12月27日） 8

图11：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年12月27日） 9

图12：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.33年（更新至2024年12月27日） 10

图13：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.10年（更新至2024年12月27日） 10

图14：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.12、1.53年（更新至2024年12月27日） 11

图15：2019年以来国债净发行规模（亿元） 12

图16：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 13

图17：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 13

高不确定性开局

交易盘久期极致拉升。截至12月27日，中长期纯债利率基金久期中位数高达

4.33年，滚动3M业绩前20%中枢为5.88年，均处于历史上的最高久期。根据今年以来的经验，利率债基久期高位往往预示着债市波动加大。以业绩排名前20%的利率债基为例，4月、8月和9月均达到5年以上的高位，之后都出现了15bp以上的调整。

债券市场已经隐含了30bp降息预期。截至12月27日，1年期国债收益率1.04%，1年期国开债1.23%，3个月期限收益率分别为0.82%、1.04%，而7天逆回购利率为1.50%，短端利率与政策利率持续倒挂。以3个月期国债为例，当前与7

天逆回购利率利差接近70bp，在2023年6-8月、2024年8月两个降息预期浓厚的时间段，二者利差最高达到37bp、38bp，当时政策利率单次下调幅度分别为10bp、20bp，表明当前短端利率隐含的降息幅度超过30bp。同时长端利率隐含的也在30bp左右，若按照7天逆回购利率+50bp作为长端利率的“政策锚”，从利差角度判断，10年国债收益率已低于政策基准合理定价约30bp。

图1：截止2024年12月27日，利率债基久期再创年内新高

10Y国债到期收益率（%） 利率型（右轴）

利率型滚动3M业绩前20%（右轴） 利率型：今年以来均值（右轴）

2.6

2.5

2.4

2.3

2.2

2.1

2.0

1.9

1.8

1.7

1.6

利率型滚动3M业绩前20%：今年以来均值（右轴）

4.23

3.10

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

2024-01 2024-022024-03 2024-042024-05 2024-062024-07 2024-08 2024-092024-10 2024-112024-12

资料来源：WIND，研究所

极致久期拉升，伴随收益率低位，债市开局怎么走？我们倾向于，不确定性增强。如果有调整，更容易出现在开年前几天，调整速度可能较快；如果调不动，可能继续挑战新低。这背后取决于止盈和配置的力量，孰强。适当降低久期，或者保持组合的高流动性，迎接跨年，或相对占优。如果发生调整，都是继续介入的机会。

理财规模降至30.0万亿元

理财规模：回表压力迎来峰值，规模缩减3737亿元

由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。

12月作为传统季末月，部分理