高不确定性开局.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.高不确定性开局3

2.理财规模降至30.0万亿元3

2.1理财规模：回表压力迎来峰值，规模缩减3737亿元3

2.2理财风险：净值及时企稳，负收益率回落5

3.杠杆率：银行间、交易所持续冲高7

4.跨年前，基金积极博弈久期9

5.年内政府债发行步入尾声11

6.风险提示13

图表目录

图1：截止2024年12月27日，利率债基久期再创年内新高3

图2：12月理财规模周度环比变化（万亿元）4

图3：1月理财规模周度环比变化（万亿元）4

图4：12月理财规模累计下降1955亿元至30.00万亿元5

图5：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）6

图6：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）6

图7：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率由前一周的0.7%升至0.8%6

图8：产品业绩不达标率同样抬升，全部理财业绩不达标率环比升0.1pct至14.7%7

图9：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年12月27日）7

图10：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年12月27日）8

图11：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年12月27日）9

图12：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.33年（更新至2024年12月27日）10

图13：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.10年（更新至2024年12月27日）10

图14：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.12、1.53年（更新至2024年12月27日）11

图15：2019年以来国债净发行规模（亿元）12

图16：2019年以来地方债净发行规模（亿元）13

图17：2019年以来政金债净发行规模（亿元）13

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.高不确定性开局

交易盘久期极致拉升。截至12月27日，中长期纯债利率基金久期中位数高达

4.33年，滚动3M业绩前20%中枢为5.88年，均处于历史上的最高久期。根据今年

以来的经验，利率债基久期高位往往预示着债市波动加大。以业绩排名前20%的利

率债基为例，4月、8