电力及公用事业行业中期投资策略报告：火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇.docx

上半年行情回顾 CONTENTS录火电：短期看煤价弹性 目 CONTENTS 录 火电：中长期看火电资产价值重估 国企改革：国有资产证券化率将得到提高 燃气：系统性看好非常规天然气上游开发 重点推荐股票 上半年行情回顾，火电板块表现优异 前三年行情回顾 2015-2017火电板块相对表现 2.3 火电深证综指上证综指2.1 火电 深证综指 上证综指 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 资料来源：wind，天风证券研究所 上半年行情回顾 1.1 2018上半年火电板块相对表现 上证综指 深证综指 火电 上证综指 深证综指 火电 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：wind，天风证券研究所 上半年行情回顾 证券代码证券简称 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 （截止到7月18） 归母净利润（亿元）及其同比增速 2017Q1 2018Q1 2018Q1同比增速 600011.SH 华能国际 14.20? 6.52 12.19 86.96? 600027.SH 华电国际 11.59? 0.12 6.87 5705.07? 600900.SH 长江电力 6.94? 27.08 28.32 4.59? 600236.SH 桂冠电力 2.66? 3.20 6.42 100.58? 证券代码证券简称区间涨跌幅 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 （截止到7月18） 归母净利润（亿元）及其同比增速 2017Q1 2018Q1 2018Q1同比增速 600025.SH 华能水电 -44.95? 8.04 3.39 -57.82? 000692.SZ 惠天热电 -42.53? 0.52 -0.63 -221.55? 600509.SH 天富能源 -39.37? 1.34 0.74 -45.01? 000722.SZ 湖南发展 -38.64? 0.29 0.19 -32.77? 000601.SZ 韶能股份 -38.47? 1.24 1.01 -18.28? 600505.SH 西昌电力 -37.21? 0.10 0.02 -85.47? 000791.SZ 甘肃电投 -37.21? -1.37 -0.94 -31.72? 000531.SZ 穗恒运A -36.97? 0.87 0.08 -91.17? 001896.SZ 豫能控股 -36.16? -1.19 -2.01 69.37? 600644.SH 乐山电力 -35.18? 0.30 0.17 -44.02? 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 观背景当前电力行业宏 观背景 产能：停建、缓建燃煤机组；2020年底前，重点区域30万千瓦及以上热电 联产电厂供热半径15公里范围内的燃煤锅炉和落后燃煤小热电全部关停整合， 完成十三五的供给侧改革目标。 煤价：控制煤价处于合理区间内波动，动力煤500-570元/吨。 电价：降用户侧成本是优先目标，2018年一般工商业用电价格下降10%。 电力市场化交易：交易范围逐渐扩大，交易价差随供给结构改善和煤价走高 而收窄。 降杠杆：盘活国企资产，提高资产证券化率，降低杠杆比例。 短期看煤价弹性，煤价仍是火电盈利的关键因素 燃料成本占比大，利润挤压效应强 100% 80% 60% 40% 20% 2017年主要火电公司燃料成本在营业成本中的占比  600 500 400 300 200 100 华能国际电价拆分（元/兆瓦时） 0% 华能国际 浙能电力 国电电力 大唐发电 华电国际 0 2014 2015 2016 2017 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 华能国际近年来燃料成本占比走势 80% 75% 占比70% 占比 65% 60% 55% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 燃料成本占比 秦皇岛Q5500动力煤年均市场价（元/吨） 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所  900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 度电燃料成本 折旧等其他成本 度电毛利 资料来源：公司公告，天风证券研究所 市场价（元）煤价直接决定的燃料成本在火电企业营业成本中占比较大，挤压度电利润空间 市场价（元） 折旧等其他成本相对固定，上网电价一定的情况下，度电利润修复依赖燃料成本降低 煤电顶牛现象显著 2011年以来，随着煤价持续降低，火电行业ROE逐渐修复，华能国际度电毛利逐渐提高。 煤电顶牛现象显著 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 火电龙头华能国际度电毛利走势 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016