电力、煤气及水等公用事业行业：煤价下行趋势确立，火电投资正当其时.pdf

2018 年 03 月 25 日 证券研究报告 能源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 煤价下行趋势确立，火电投资正当其时 市场优化平均市盈率 17.31 国金电力、煤气及水等公用 3006.38 事业指数 投资建议 沪深300 指数 3904.94 上证指数 3152.76  行业策略：由于16 年煤价大幅上涨59.8% （环渤海动力煤Q5500K），并在 深证成指 10439.99 17 年始终维持在 562~606 元/吨的高位区间，致使火电企业成本大幅攀升， 盈利水平触底（预计 17 年火电整体净利下滑 40%）。煤电供给侧改革使发 中小板综指 10521.73 电设备平均利用小时数有望企稳，我们测算机组利用小时数变化 100 小时将 为几家主要火电企业提供 4.4%~28.4%的业绩弹性。同时在电改导致上网电 价上行受限，环保监管趋严增加机组运营成本的背景下，将倒逼高能耗、规 4484 模小的落后产能淘汰，利好优质火电企业。 4218 3952  推荐组合：在电力供大于求的背景下，上网电量呈下降趋势，上网电价上调 3685 幅度有限，只有综合成本较低的企业能够持续的盈利并获得优势，我们从机 3419 组利用小时数弹性、机组结构、度电成本、估值水平、分红比例五个方面综 3152 合考虑，重点推荐大唐发电、华能国际、内蒙华电、建投能源、上海电力。 2886 7 7 7 7 行业观点 2 2 2 2 3 6 9 2 0 0 0 1  大宗商品价格将走弱，煤炭价格阶段性见顶。受国内去杠杆压力及工业企业 7 7 7 7 1 1 1 1 供需缺口改善影响，大宗商品价格今年大概率走弱，煤炭也不例外。煤炭为 火电企业主要成本，2016 年受供给侧改革和房地产销售火爆等影响，全年 国金行业 沪深300 动力煤价上涨 59.8%，导致火电行业业绩水平大幅下滑 （净利-32.9%）。此 后在政府调控下煤价自去年 3 月以来有所回落。受政策调控以及煤炭供需面 相关报告 好转影响，煤炭价格大幅上涨可能性不大，未来有望保持在合理区间运行。  煤电供给侧改革已在路上，火电发电小时数有望企稳。2016 年火电设备平 1. 《煤价即将见顶，中期火电迎来改善机会- 均利用小时数创下新低 （4165h ），火电供给侧改革势在必行。“十三五”期 电力、煤气及水等公用事业...》，2017.7.21 间将取消推迟煤电建设项目 1.5 亿 kW 以上。通过敏感性分析，我们判断国 2. 《煤电标杆电价变相上调，关注水电价格 家控产能政策能够缓解煤电平均