山西证券-电力及公用事业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.pdf
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电力及公用事业年度策略报告同步大市-A(维持)
火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续
2025226/
年月日行业研究行业年度策略
电力及公用事业板块近一年市场表现投资要点：
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电力及公用事业行业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.docx
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1.2024年回顾： 6
2024年全年电力指数表现震荡 6
基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼 6
2.2025年展望： 9
电改持续，电力现货市场加速推进 9
新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温 12
火电板块：公用事业属性大方向演进 17
2025年成本端仍存改善预期 17
煤电联营优势仍凸显，相关公司相继布局 18
辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型 22
水电板块：折旧到期+财务费用改善，红利优势持续 28
折旧到期及财务费用下降持续增益成本端 28
低利率环境下水电红利风格占优 30
投资建议 31
风险提示 32
图表目录
图1：电力指数走势 6
图
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电力及公用事业行业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.docx
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1.2024年回顾： 6
2024年全年电力指数表现震荡 6
基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼 6
2.2025年展望： 9
电改持续，电力现货市场加速推进 9
新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温 12
火电板块：公用事业属性大方向演进 17
2025年成本端仍存改善预期 17
煤电联营优势仍凸显，相关公司相继布局 18
辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型 22
水电板块：折旧到期+财务费用改善，红利优势持续 28
折旧到期及财务费用下降持续增益成本端 28
低利率环境下水电红利风格占优 30
投资建议 31
风险提示 32
图表目录
图1：电力指数走势 6
图
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电力及公用事业行业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.pdf
行业研究/行业年度策略
目录
1.2024年回顾：6
1.12024年全年电力指数表现震荡6
1.2基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼6
2.2025年展望：9
2.1电改持续，电力现货市场加速推进9
2.2新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温12
3.火电板块：公用事业属性大方向演进17
3.12025年成本端仍存改善预期17
3.2煤电联营优势仍凸显，相关公司相继布局18
3.3辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型22
4.水电板块：折旧到期+财务费用改善，红利优势持续28
4.1折旧到期及财务费用下降持续增益成本端28
4.2低利率环境下水电红利风格占优30
5.投资
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火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.docx
电力及公用事业年度策略报告同步大市-A(维持)
火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续
2025年2月26日行业研究/行业年度策略
电力及公用事业板块近一年市场表现
资料来源：最闻
首选股票评级
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【山证电力及公用事业】12月用电量增速环比回升，看好后续需求修复-【山证煤炭公用】电力月报2025.2.6
【山证电力及公用事业】11月用电量增速回落，看好后续需求
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电力及公用事业行业中期投资策略报告：火电资产价值将被重估，非常规气发展迎来机遇.docx
上半年行情回顾
CONTENTS录火电：短期看煤价弹性 目
CONTENTS
录
火电：中长期看火电资产价值重估
国企改革：国有资产证券化率将得到提高
燃气：系统性看好非常规天然气上游开发
重点推荐股票
上半年行情回顾，火电板块表现优异
前三年行情回顾
2015-2017火电板块相对表现
2.3
火电深证综指上证综指2.1
火电
深证综指
上证综指
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
0.7
0.5
资料来源：wind，天风证券研究所
上半年行情回顾
1.1
2018上半年火电板块相对表现
上证综指 深证综指 火电
上证综指
深证综指
火电
1.0
0.9
0.8
0.7
资料
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公用事业2019年中期策略报告_优质火电_水电价值凸显.pdf
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策略报告
11
研报客
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2019 年05 月27 日
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广发证券-公用事业行业深度跟踪-火电稳量降本+水电蓄能突出,业绩或再超预期.pdf
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公用事业2025年度策略报告.docx
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电力板块复盘
3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3
1.电力板块复盘
电力板块上半年走势较强，下半年回落后有所震荡。
从细分板块来看，火/水/核年内最大涨幅为28.0%（7月2日）/32.6%（7月18日）/65.2%（7月25日）；截至12月13日，火/水/核/风/光年初以来累计涨幅分别为10.9%/20.9%/28.7%/1.3%/-8.1%。
图：电力板块走势
上证指数——电力(申万)——火力发电(申万)水力发电(申万)风力发电(申万)光伏发电(申万)中国核电中国广核80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-4
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公用事业行业6月电力月报：供需持续向好，“价涨”接棒“量升”促火电业绩改善.pdf
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┃研究报告┃
公用事业行业 2017-7-30
6 月电力月报：供需持续向好，“价涨”接 行业研究┃深度报告
棒“量升”促火电业绩改善 评级 看好 维
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兴业证券-公用事业行业：兴证红利系列一，他山之石，复盘香港公用事业股，红利投资再优化.pdf
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公用事业行业点评报告：多地降雨限制需求增速，水电高增火电延续回落.docx
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国家统计局、能源局发布6月份全社会发、用电量数据 4
多地降雨压制需求，用电增速有所放缓 4
水电高增火电承压，清洁电源延续分化 6
投资建议 10
风险提示 11
图表目录
图1：2024年1-6月全社会用电量同比增长8.1% 4
图2：2024年6月全社会用电量同比增长5.8% 4
图3：2024年6月用电需求结构 5
图4：近一年来用电需求结构分布 5
图5：2024年1-6月一产用电量同比增长8.8% 5
图6：2024年6月一产用电量同比增长5.4% 5
图7：2024年1-6月二产用电量同比增长6.9% 6
图8：2024年6月二产用电量同比增长5.5% 6
图9：2024年
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公用事业行业：电力板块防御性凸显，长期火电有望回归公用事业.docx
目录图表24：核电设备利用小时数（单位：小时）12图表25：全国基建新增发电能力（单位：万千瓦）13图表26：火电新增发电能力（单位：万千瓦）13图表27：水电新增发电能力（单位：万千瓦）13图表28：风电新增发电能力（单位：万千瓦）14图表29：核电新增发电能力（单位：万千瓦）14图表30：全国电厂装机容量（单位：亿千瓦）14图表31：全国火电装机容量（单位：亿千瓦）15图表32：全国水电装机容量（单位：亿千瓦）15图表33：全国风电装机容量（单位：亿千瓦）15图表34：全国核电装机容量（单位：万千瓦）15图表35：全国电源工程投资（单位：亿元）16图表36：全国电网工程投资（单位：亿元）1
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公用事业行业市场前景及投资研究报告：兴证红利，他山之石，香港公用事业股，红利投资优化.pdf
行业深度报告|公用事业
证券研究报告
行业评级推荐（维持）兴证红利系列一：他山之石：复盘香港公用事业
报告日期2025年03月02日股，红利投资再优化
投资要点：
⚫复盘香港：公用事业需求趋稳，但行业股价长牛趋势明显。香港地区社会发展趋于稳
定，人口与经济增速双双放缓。在此背景下，港内电力与燃气消费量在过去20余年内
未出现持续大幅增长，市场步入成熟期。但复盘2001-2019年香港本地公用事业公司
股价走势，我们发现其长牛趋势明显：观测期内，尽管各公司EPS均呈现下行趋势，
但PE估值提升以及分红与分红再投资带动收益持续上行。例如中电控股期内资本利
得收益率114.96%（EPS-33.57
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[2017行业深度分析报告]公用事业17Q3业绩回顾暨17Q4投资策略：火电水电盈利环比均改善，期待煤电联动落地.pdf
行业深度
目 录
1．行情回顾：公用板块整体跑输大盘 火电、燃气跌幅较大 4
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2025年公用事业行业投资策略分析报告：盈利稳定性提升，公用红利价值.pdf
证券研究报告
盈利稳定性提升公用红利价值持续
2025年公用事业春季投资策略
2025.3.11
投资分析意见
◼电力：水电及部分火电盈利能力具备提升空间，新能源入市新规下海风优势凸显。长周期来看，新增清洁能源装机将贡献我国主要用电增量，
火电在新一轮供给扩张后彰显调节价值。2025年全国年度长协电价普遍下降，煤价中枢下移后火电成本改善，电价下降较低的区域的火电盈利
能力有望进一步提升。各地区电力消纳竞争格局各异，供需紧张省份的火电企业运营效率及上网电价稳定性将优于行业平均。2024年底水电大
水库均保持较高蓄能。大水电梯级联调作用下，一季度发电无虞。枯丰价差拉大有利于大水电调节发电结构，提升