电力及公用事业行业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.pdf
行业研究/行业年度策略
目录
1.2024年回顾：6
1.12024年全年电力指数表现震荡6
1.2基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼6
2.2025年展望：9
2.1电改持续，电力现货市场加速推进9
2.2新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温12
3.火电板块：公用事业属性大方向演进17
3.12025年成本端仍存改善预期17
3.2煤电联营优势仍凸显，相关公司相继布局18
3.3辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型22
4.水电板块：折旧到期+财务费用改善，红利优势持续28
4.1折旧到期及财务费用下降持续增益成本端28
4.2低利率环境下水电红利风格占优30
5.投资建议31
6.风险提示32
图表目录
图1：电力指数走势6
图2：电力子行业走势6
图3：全社会用电量累计值同比增速（%）7
图4：1-11月分产业用电量同比增速（%）7
图5：1-11全国累计发电量及增速7
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行业研究/行业年度策略
图6：11月全国发电量及增速7
图7：1-11月新增装机容量累计同比8
图8：1-11月分类型新增装机占比8
图9：各省份电力现货市场进度10
图10：秦港5500大卡动力煤月度价格走势（元/吨）17
图11：秦港5500大卡动力煤年度价格（元/吨）17
图12：进口动力煤价格走势17
图13：进口动力煤年度均价17
图14：秦港动力煤价格与火电板块利润变化18
图15：CS火电与CS动力煤行业毛利率18
图16：煤电一体化布局企业ROE中枢较非一体化企业偏高且波动较小21
图17：各省辅助服务补偿标准22
图18：我国电力辅助服务收入（亿元）及结构23
图19：2023年上半年辅助收入规模分电源占比结构23
图20：火电板块PB估值常年低于水电、绿电板块27
图21：2023年水电公司固定资产折旧占成本比重28
图22：长江电力2023年固定资产折旧各项占比28
表1：《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》提出电力市场建设目标9
表2：山西、山东、蒙西、甘肃电力现货市场结算价格12
表3：国企改革并购重组相关政策及会议12
表4：2024年公告并购与重组事项电力企业及最新进展13
表5：国家能源集团及下属上市公司装机情况14
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表6：华电集团及下属上市公司装机情况15
表7：华能集团及下属上市公司装机