人形机器人行业市场前景及投资研究报告：全球自动化，人形机器人供应链.pdf

证券研究报告|2025年2月20日|5:45PMCST

全球自动化：人形机器人III

关注供应链动态(摘要)

全球人形机器人行业发展迅速，从目前的进展来看，行业可能在2025年（从研发阶段）步入量产

阶段。由于众多供应链上市公司（尤其在亚洲）已公开披露了进军或进一步推进人形机器人相关

业务的计划，我们认为一个全方位的生态系统正在形成，在我们的基本/蓝天假设下，迅速增长的

全球人形机器人需求到2035年可能释放380亿/2,050亿美元的潜在市场规模。此外，考虑到人形机

器人仍处于早期发展阶段且存在各种潜在技术方案，我们认为竞争格局将持续演进。我们将在本

报告中回答以下三个关键问题：

•如何看待现阶段的最佳投资机会？我们认为供应链零部件仍最具吸引力。我们推出了高盛独家

产品品类偏好排名，以评估我们在人形机器人供应链覆盖范围内的主要投资机会——我们更看

好谐波减速机供应商和执行器总成商，因其技术壁垒更高，产品被采用的确定性更强；买入

HDS/三花智控/拓普集团。

•市场已经计入了哪些因素？我们所覆盖的人形机器人供应链股年初至今已平均上涨48%（沪深

300指数持平），这表明市场可能已经计入了全球人形机器人出货量到2027年将达50万台左右

的预期（我们在基本/蓝天假设下预计到2032年/2028年达到该水平），假设退出市盈率为40

倍（#）。因此，我们认为具身AI领域的发展，更具体而言，技术拐点的可预见性，将是推动

股价进一步上涨的重要因素，而且对于出货量前景和股票估值倍数均高度敏感。

•如何定义潜在技术拐点？鉴于人形机器人的技术拐点仍不明朗，我们预计到2027/2032年全球

人形机器人出货量将达7.6万/50.2万台，这慢于市场预期，因为我们认为，AI赋能机器人作好

准备，即能够高效（具备高成功率和稳健性）完成一般任务，可能需要更长时间。

*全文翻译随后提供

GoldmanSachs全球自动化：人形机器人III

目录

Howtothinkaboutthebestplaysfromhere?4

Whathasthemarketalreadypricedin?13

Howtodefineapotentialtechnologyinflectionpoint?18

Compsheet:Globalhumanoidrobotsupplychainstocks23

Investmentthesis,PriceTargetRisksMethodology24

信息披露附录28

2025年2月20日2

GoldmanSachs