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宏观专题研究报告日期：2025年05月31日

5月PMI：经济呈现回稳态势，关注外贸修复弹性

2025年5月PMI数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较4月上升0.5个百分点，制造lichao1@

业景气水平边际改善，但多数分项指标及部分行业仍处于相对低位，后期走分析师：廖博

势仍需观察，特别是外贸修复的斜率与可持续性。从分类指数看，生产指数执业证书号：S1230523070004

liaobo@

高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，说明生产活动和供应链修复

较好，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，反映有相关报告

效需求尚有不足。从重点行业看，高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月1《工业利润:新动能引领突

保持在扩张区间，延续较好发展态势；装备制造业和消费品行业PMI分别为出，应对关税战扰动》

51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8个百分点，景气水平均有回升；高耗2025.05.27

能行业PMI为47.0%，比上月下降0.7个百分点，市场活跃度偏低。2《“美国例外论”可能回

归？》2025.05.25

大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经

3《经济周周看：本周经济景气

贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，

度总体平稳》2025.05.25

二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长

交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较

低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。

❑5月供给侧重回扩张

5月企业生产止降回升，原料采购活跃度有所提升。随着出口降势放缓、需求整

体趋稳运行，制造业企业生产活动也止降回升，5月生产指数为50.7%，较4月

上升0.9个百分点，在短暂降至50%以下后较快回到扩张区间。5月采购量指数

为47.6%，较上月上升1.3个百分点，其中进口指数为47.1%，较上月上升3.7个

百分点，显示原材料进口降势较4月明显收窄。

从大类行业来看，新动能的生产活动保持较快增长，消费品制造业生产活动也持

续稳中有增。5月装备制造业生产指数较上月上升超过4个百分点，升至54%以

上，连续10个月保持在50%及以上；高技术制造业生产指数虽较上月小幅下降

0.2个百分点，仍保持在52%左右的相对较好水平，同样连续10个月保持在50%

及以上；消费品制造业生产指数较上月上升超过1个百分点，连续15个月运行在

扩张区间。

我们继续提示，2025年工业稳增长的政策着力点或将聚焦于装备制造业，与新型

工业化发展方向相结合，大型企业或是工业稳增长发力的核心载体。据国家统计

局行业分类口径，装备制造业包括8个大类行业，分别是：1）金属制品业、2）

通用设备制造业、3）专用设备制造业、4）汽车制造业、5）铁路、船舶、航空航

天和其他运输设备制造业、6）电气机械和器材制造业、