多元资产月报：持续应对海外政策的不确定性.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6

国内经济：一季度实现“开门红” 6

海外经济：关税政策扰动市场 10

二、 A股 14

4月回顾：消费与红利交织 14

5月展望：政策呵护国内经济的确定性 16

三、 固收 17

4月回顾：10Y国债下移后围绕1.65%震荡 17

5月展望：等待方向，关注利差压缩的机会 17

四、 汇率 18

美元：底部有支撑，短期震荡略偏强 18

人民币：有利的因素在增加 19

五、 境外市场 20

港股：关注基本面，把握结构性机会 20

美股：不确定性仍存，短期延续震荡 22

美债：长端美债利率或难进一步下行 23

六、 大宗商品 23

黄金：价格波动加剧，等待短期驱动 23

铜：国内去库加速，铜价边际修复 24

原油：OPEC+增产意愿增强，基本面压力加大 25

七、 风险提示 27

图表目录

图表1 2025年4月主要大类资产表现 2

图表2 一季度实际GDP同比增长5.4%（%） 6

图表3 3月出口当月同比增长12.4% 7

图表4 3月通胀水平仍处于低位 7

图表5 3月各行业PPI环比增速（%） 7

图表6 3月社融存量同比8.4%，较前值回升0.2% 8

图表7 3月新增社融各分项同比增量 8

图表8 4月以来主要政策措施总结 9

图表9 4月制造业PMI指数有所回落 10

图表10 30大中城市商品房成交套数小幅回落 10

图表11 美国3月失业率上行至4.2%，4月维持不变 11

图表12 预期今年将于7、9、10月各降息25bp 11

图表13 特朗普4月以来政策及言论汇总 12

图表14 美国实际GDP环比折年率及分项贡献（%） 14

图表15 2025年一季度美国货物贸易逆差创新高 14

图表16 4月大盘红利跌幅较浅 15

图表17 4月PEEK材料、水电、动物保健等概念领涨 15

图表18 4月消费（美容护理/农林牧渔/商贸零售）与红利（公用事业/银行）主线交织 15

图表19 4月全A日均成交额较上月回落19.0%至1.2万亿元 16

图表20 4月资金中枢下移约20BP（图为IRS季节性，%） 17

图表21 4月10Y国债、1Y国债收益率分别下行19BP、8BP（%） 17

图表22 4月美元指数大幅下行后止跌，收于99.6 19

图表23 2025年4月美元指数与人民币汇率 20

图表24 2025年4月CFETS人民币汇率指数回落 20

图表25 3月银行结售汇转为顺差（亿美元） 20

图表26 港股4月大幅下跌后反弹 21

图表27 4月恒生指数行业涨跌幅 21

图表28 4月国际中介持股占比出现阶段性提升 21

图表29 4月南向资金流入规模扩大 21

图表30 美股4月波动加大 22

图表31 4月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 22

图表32 标普500估值略高于近10年均值 22

图表33 纳斯达克100估值略高于近10年均值 22

图表34 4月份美债收益率波动加剧（%） 23

图表35 4月美债10Y-2Y期限利差扩大 23

图表36 COMEX金美国实际利率走势 24

图表37 全球黄金储备及同比增速 24

图表38 美国主要经济指标走势 24

图表39 SPDR黄金ETF持仓尚处低位 24

图表40 SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 25

图表41 国内铜社会库存走势 25

图表42 铜精矿现货TC持续走低 25

图表43 铜下游开工率 25

图表44 原油期货收盘价和美国实际利率走势 26

图表45 美国原油库存走势 26

图表46 美国汽油日需求量(千桶) 27

图表47 中国和美国冶油厂开工率（%） 27

资料来源：W一、宏观经济背景

资料来源：W

1.1国内经济：一季度实现“开门红”

一季度经济数据显示产需两端进一步恢复，消费回暖，先进制造业高景气延续。一季度实际GDP同比增长5.4%，与去年四季度持平，但高于去年全年的5.0%。其中，工业生产保持高景气，3月工业增加值同比增速升至7.7%，高技术产业增加值增速升至10.7%；新能源汽车、工业机器人等产量增长较快，一季度同比增速分别为45%、26%。服务业也呈现较快增

长，一季度服务业生产指数录得5.8%，较去年底提升0.6个百分点。

从三大需求