西锐深度研究报告：被低估的全球通航飞机制造龙头——华创交运低空60系列研究(十六).docx

目 录

一、西锐：全球通航飞机制造龙头 6

（一）公司股权架构 6

（二）西锐是通航飞机制造行业的龙头公司 7

1、公司24年销量份额达到23% 7

2、公司飞机交付数量逐年提升，两大系列均为各自领域最畅销产品 8

3、根据公司年报介绍：公司产品安全性能领先 10

（三）财务数据表现稳健，毛利率稳步提升 11

二、看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕 13

（一）通用航空飞机制造市场规模：2024年交付通航飞机3162架 13

（二）公司深耕的美国市场：全球最大通航市场，因私消费是主力 15

1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献 15

2、航空消费市场是主力 16

3、欧美开放的空域是通航及低空繁荣潜力基础 17

4、行业有较高的进入壁垒 18

三、中国通航市场：潜力巨大，静待破题 19

1、转型升级的中国通用航空市场：不可忽视其潜力 19

2、畅想2027：我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求 20

3、公司如何参与国内市场 21

四、投资建议 22

五、风险提示 22

图表目录

图表1 公司股权架构 6

图表2 23-24年全球通航飞机交付量（架） 7

图表3 通航（活塞）私人飞机对比 7

图表4 通航（涡轮）私人飞机对比 7

图表5 西锐飞机产品线 8

图表6 西锐主要机型参数 9

图表7 西锐飞机交付数量（架） 9

图表8 西锐飞机在手订单情况 10

图表9 2021-23年交付飞机区域（架） 10

图表10 西锐飞机整机降落伞示意 11

图表11 西锐SR2X系列单机价格 11

图表12 西锐愿景喷气机单机价格 11

图表13 2024年西锐成本费用结构占比 12

图表14 2023年西锐飞机制造成本结构占比 12

图表15 西锐营业收入及增速（亿美元） 12

图表16 西锐利润及增速（亿美元） 12

图表17 西锐收入结构（亿美元） 13

图表18 西锐毛利率 13

图表19 2019-2024年全球通用飞机交付量 13

图表20 2022年全球通航飞机交付分布 14

图表21 2018-22年全球通航飞机交付数量（架） 14

图表22 私人飞机历史平均售价趋势 15

图表23 2019-2027年全球私人航空飞机交付量 15

图表24 美国通用飞机总量及增速（架，%） 16

图表25 美国制造通用飞机出货量及占比全球份额（架，%） 16

图表26 美国通用飞机飞行总时长及增速（万小时，%） 16

图表27 美国通用飞机用途（按数量计） 17

图表28 美国通用飞机用途（按飞行小时计） 17

图表29 美国FAA空域示意图 17

图表30 美国FAA空域划分 18

图表31 欧洲EASA空域划分 18

图表32 中美通航市场基础设施比较 20

图表33 新增通航飞机潜在需求模拟测算（个/架） 21

资料来源：一、西锐：全球通航飞机制造龙头

资料来源：

（一）公司股权架构

根据公司招股说明书介绍：1979年，公司联合创始人在美国研制VK-30自制飞机，1987年成立CirrusDesign（现为公司主要附属公司之一），1988年首飞成功；

1996年，LegacyCirrusIndustries成立，于2011年6月被中航通飞合并收购。

为筹备上市，进行重组，公司于2019年12月在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司，成为投资控股公司，通过全资附属公司开展业务。

中航通飞香港是公司控股股东，截止24年末持有公司84.97%股权，中航通飞100%持有中航通飞香港，中国航空工业集团有限公司（航空工业）持有中航通飞73.39%股权，是公司实际控制人。

注：中航通飞主要从事通用航空的研发、运营和服务，以及航空零部件的设计和制造，中航通飞集团拥有各种类型的飞机产品，包括商用飞机、轻型运动飞机、教练机、水陆两栖飞机、多功能飞机和专用飞机。

公司四个运营公司分别为：

CirrusDesign：1987年成立，主要业务为飞机设计、制造及零售相关业务，是集团的主要运营公司。

DakotaAircraft：2014年成立，主要业务为飞机复合零部件的制造。

SAIC：2005年成立，主要业务为自保保险。

CirrusAircraftEurope：2015年成立，实体处于未经营状态，先前乃为监督欧洲账户而设立。

公司招股说明书，公司公告，华创证券图表1 公司股权架构

公司招股说明书，公司公告，