华创证券-四川九洲-000801-深度研究报告-华创交运低空60系列研究(十五),低空经济中的九洲实践.pdf
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公司研究
证券研究报告黑色家电Ⅲ2025年04月11日
四川九洲（000801）深度研究报告推荐（首次）
低空经济中的九洲实践
——华创交运|低空60系列研究（十五）当前价：14.76元
布局三大领域，近三年业绩基本稳定。1
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四川九洲（000801）深度研究报告
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一、布局三大领域，近三年业绩基本稳定6
（一）公司布局三大领域：智能终端、空管产品、微波射频6
1、智能终端领域：2023-24年销售规模快速增长6
2、微波射频领域：2024年收入大幅增长7
3、空管产品领域：军品为主，拓展至民用市场9
（二）财务数据：2022-24年归母净利维持在2亿元左右，空管产品毛利占4成.10
二、低空实践1：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环11
（一）第三方低空检验检测或迎战略机遇期11
（二）四川九洲：切入低空飞行检测领域，快速形成商业闭环13
1、成立检测合资公司，在川内开展低空飞行测试业务13
2、中标江苏
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低空经济中的九洲实践
——华创交运|低空60系列研究（十五）当前价：14.76元
布局三大领域，近三年业绩基本稳定。1）公司控股股东为四川九洲投资控股
集团，实际控制人为绵阳市国资委。公司布局三大领域：智能终端、空管产品、
微波射频。2）财务数据：收入结构看，2024年智能终端产品、空管产品、微
波射频收入分别为26.1、10.5及3.5亿，占收入比重62%、25%及8%；毛利
结构看：智能终端与空管产品分别占比41.4%及40.6%，微波射频占比15.1%，
公司2022-24年归母净
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收购Volocopter：解析万丰奥威的eVTOL棋局
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❖3月20日公司公告完成了收购Volocopter相关资产的交割工作，为了厘清收华创证券研究所
购意义，解析其eVTOL领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：
1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购Volocopter？3）万丰能否完成证券分析师：吴一凡
海外资产有效整合？
电话：021
❖万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱。1、成立于20
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英搏尔深度研究报告：华创交运低空60系列，新能源车到低空经济，公司有望成为低空制造端供应链环节代表性企业.pdf
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一、深耕新能源汽车动力系统领域，具备竞争优势7
（一）深耕新能源汽车动力系统领域，电源、电驱、电机销量领先7
（二）公司竞争优势：技术领先、客户资源丰富、募集资金扩建高标产能9
（三）财务数据13
二、起步于亿航合作，看好公司成为低空经济供应链环节代表性企业16
（一）从亿航智能到亿维特，公司正在成为eVTOL供应链中突出的参与者16
1、与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域16
2、与亿维特合作，或意味着公司产品力得到市场认可16
（二）受益逻辑1：近两年看，有望随亿航智能而放量，成为目前少数可得到实际运
行检验的供应链参与者17
1
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目 录
一、深耕新能源汽车动力系统领域，具备竞争优势 7
（一）深耕新能源汽车动力系统领域，电源、电驱、电机销量领先 7
（二）公司竞争优势：技术领先、客户资源丰富、募集资金扩建高标产能 9
（三）财务数据 13
二、起步于亿航合作，看好公司成为低空经济供应链环节代表性企业 16
（一）从亿航智能到亿维特，公司正在成为eVTOL供应链中突出的参与者 16
1、与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域 16
2、与亿维特合作，或意味着公司产品力得到市场认可 16
（二）受益逻辑1：近两年看，有望随亿航智能而放量，成为目前少数可得到实际运行检验的供应链参与者 17
1、亿航智能EH21
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一、西锐：全球通航飞机制造龙头6
（一）公司股权架构6
（二）西锐是通航飞机制造行业的龙头公司7
1、公司24年销量份额达到23%7
2、公司飞机交付数量逐年提升，两大系列均为各自领域最畅销产品8
3、根据公司年报介绍：公司产品安全性能领先10
（三）财务数据表现稳健，毛利率稳步提升11
二、看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕13
（一）通用航空飞机制造市场规模：2024年交付通航飞机3162架13
（二）公司深耕的美国市场：全球最大通航市场，因私消费是主力15
1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献15
2、航空消费市场是主力16
3
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一、西锐：全球通航飞机制造龙头 6
（一）公司股权架构 6
（二）西锐是通航飞机制造行业的龙头公司 7
1、公司24年销量份额达到23% 7
2、公司飞机交付数量逐年提升，两大系列均为各自领域最畅销产品 8
3、根据公司年报介绍：公司产品安全性能领先 10
（三）财务数据表现稳健，毛利率稳步提升 11
二、看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕 13
（一）通用航空飞机制造市场规模：2024年交付通航飞机3162架 13
（二）公司深耕的美国市场：全球最大通航市场，因私消费是主力 15
1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献 15
2、航空消费市场是主力 16
3、欧美开放的
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万丰奥威深度研究报告：收购Volocopter，解析万丰奥威的eVTOL棋局——华创交运低空60系列研究.docx
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一、万丰奥威收购的Volocopter是谁？欧洲eVTOL先驱 6
二、万丰奥威为什么要收购Volocopter？ 10
（一）收购对价合适 10
（二）丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速 10
1、丰富eVTOL产品矩阵 10
2、eVTOLVs直升机：环保、经济、安全，eVTOL更胜一筹 11
3、eVTOLVs通用固定翼飞行器：可作为有效互补 13
（三）助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？ 14
1、欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础 15
2、欧美法规已为eVTOL适航、运营铺平道路 16
3、欧洲为例，民众对eVTOL接受程度较高 18
4、欧美城市空中交通空间有
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深圳国资+员工持股，全力打造科技基因。1、公司实际控制人为深圳市国资
委，员工持股平台持股比例高。1）控股股东深智城（持有公司30%股权）定
位是服务深圳智慧城市建设，有足够资源为公司赋能。2）员工持股平台（深
研交通投资）持有公司22.5%股权，有助于发挥核心骨干主观动能性。2、财
务数据分析：1）上市以来大数据软件及智慧交通业务占比逐年提升，2020-23
年收入占比从28%提升至41%，
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四创电子深度研究报告：华创交运低空60系列研究，低空安全体系建设为切入点，立足安徽打造样板工程.docx
目 录
一、中国电科集团下属公司，主业聚焦“一核两翼新动能” 6
（一）中国电科集团是实际控制人，公司推动主业向“一核两翼新动能”优化 6
1、中电博微是公司控股股东，中国电科集团是实际控制人 6
2、公司推动主业向“一核两翼新动能”优化 8
（二）财务分析：雷达业务贡献核心收入毛利，资产减值影响预计趋于尾声 9
1、雷达相关业务收入占比过半，毛利贡献近8成 9
2、收购股东资产，丰富产品线 11
3、我们预计资产减值压力影响基本趋于尾声 11
（三）“一核”巩固优势：国内雷达龙头企业之一，气象和空管双驱动 12
1、气象雷达：或受益于覆盖率进一步提升 12
2、空管雷达：或受益于国产化率提升
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华创交运|低空60系列研究（十二）
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一、客户是谁？三大客群的需求差异5
（一）政府端：低空数字底座与低空飞行管理服务平台5
（二）机场/起降场：民航空管的成熟理念+低空飞行的特殊条件7
（三）低空运营单位：接入政府管理平台+实现飞行器动态监测9
二、市场空间有多大？10
（一）对客户群分类分析10
（二）市场开拓策略：定制化树口碑，标准化拓市场12
三、格局推演：为什么群雄逐鹿到一超数强？13
（一）引子：民航空管的寡头格局在低空领域为何会不同？13
（二）群雄逐鹿：路径选择决定了这是发展初期的必经之路14
（三）一超数强：我们认为中期格局或如此16
1、三大优势看莱斯信息能否成为低空经
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一、客户是谁？三大客群的需求差异 5
（一）政府端：低空数字底座与低空飞行管理服务平台 5
（二）机场/起降场：民航空管的成熟理念+低空飞行的特殊条件 7
（三）低空运营单位：接入政府管理平台+实现飞行器动态监测 9
二、市场空间有多大？ 10
（一）对客户群分类分析 10
（二）市场开拓策略：定制化树口碑，标准化拓市场 12
三、格局推演：为什么群雄逐鹿到一超数强？ 13
（一）引子：民航空管的寡头格局在低空领域为何会不同？ 13
（二）群雄逐鹿：路径选择决定了这是发展初期的必经之路 14
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四川九洲（000801）公司2024年财务分析研究报告.doc
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四川九洲（000801）公司2024年财务分析研究报告
目录
TOC\o1-3\h\z\u前言 1
一、四川九洲（000801）公司实现利润分析 3
（一）、公司利润总额分析 3
（二）、主营业务的盈利能力 3
（三）、利润真实性判断 4
（四）、利润总结分析 4
二、四川九洲（000801）公司成本费用分析 5
（一）、成本构成情况 5
（二）、销售费用变动及合理化评判 6
（三）、管理费用变动及合理化评判 6
（四）、财务费用的合理化评