西锐-市场前景及投资研究报告：全球通航飞机制造龙头，华创交运低空60.pdf

公司研究

证券研究报告2025年04月17日

西锐（02507.HK）深度研究报告推荐（首次）

被低估的全球通航飞机制造龙头目标价：42.95港元

——华创交运低空60系列研究（十六）当前价：28.75港元

❖西锐：全球通航飞机制造龙头。1、股权架构：公司控股股东为中航通飞香港，

截止24年末持有公司84.97%股权，中航通飞100%持有中航通飞香港，中国

航空工业集团有限公司（航空工业）持有中航通飞73.39%股权，是公司实际

控制人。上市公司是投资控股公司，通过全资附属公司开展业务，主要运营主

体在美国。2、公司是通航飞机制造行业的龙头公司。1）根据通用航空制造商

协会（GAMA）数据，2024年西锐、Textron、钻石飞机分别交付731架、559

架及252架，市场份额分别为23%、18%及8%，三家公司占比近半，行业相

对集中。2）公司飞机交付数量逐年提升，两大系列均为各自领域最畅销产品。

其中SR2X系列24年交付630架，连续23年蝉联全球最畅销单引擎活塞飞

机宝座，愿景喷气机101架，连续7年蝉联通用航空业最畅销喷气机冠军。

3）在手订单情况：截至24年末，公司拥有1135架飞机储备，24年净订单达

到633架，较23年增加了114架。4）区域分布：23年公司销售的708架飞

机中，北美578架，占比81.7%，欧洲占比6.6%，其他区域11.7%。5）公司

产品安全性能领先。公司为每架飞机配置获得专利的西锐整机降落伞系统，对

愿景喷气机配备安全返回系统，每10万个个飞行小时的总事故率为通用航空

业平均水平的三分之一。

❖财务数据表现稳健，毛利率稳步提升。1、成长性：1）收入增速看：2021-2024

年，公司收入由7.38亿美元增长至11.97亿美元，复合增长率为17.5%，24

年收入同比增长12.1%。其中飞机收入占比85%，西锐服务等占比14%。2）

公司产品有提价能力。24年公司SR2X飞机、愿景喷气机平均销售价格分别

约为1.1百万美元、3.4百万美元，测算同比增长9.8%及8%，且22-24年保持

持续提升。24年相较于21年，SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升

了24%。2、盈利水平：1）毛利率：2021年至2024年，公司整体毛利率稳步

提升，2024年毛利率为34.5%。2）利润：2021-2024年，公司利润由0.72亿

美元增长至1.21亿美元，复合增长率为18.7%，2024年公司利润同比增长

32.7%。2024年净利率达到10.1%。

❖看好全球通航飞机制造前景，公司在欧美市场持续深耕。1、通航飞机制造市公司基本数据

场规模：2024年交付通航飞机3162架，价值约267亿美元，2019~2024年交总股本(亿股)3.66

付量复合年均增长率为3.5%。其中分地区来看：北美是最大市场，亚太地区已上市流通股(亿股)3.66

增速较快。2、行业有较高的进入壁垒，包括产品研发能力、制造和供应链管总市值(亿港元)117

理能力、客户群品牌忠诚度、财务实力、强监管和认证等。3、公司深耕的美流通市值(亿港元)117