保险行业简评：如何理解《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》？.docx
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近期关税政策对资本市场带来一定扰动，但各部委多措并举、推动了一套稳定资本市场的组合拳，有效稳定了市场信心。此次金融监督管理总局印发的《通知》就是本轮组合拳的其中之一，主要包括以下三点内容：
上调权益资产配置比例上限
此前对保险公司权益资产配置比例上限的监管要求主要来自《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，将保险公司按季度末综合偿付能力充足率划分为7档，对应的权益类资产配置比例上限为10%
到45%，《通知》将综合偿付能力充足率的挡位标准简化为5档，并将季度末综合偿付能力充足率在150%-
200%之间、250%-300%之间以及350%以上的保险公司的权益类资产比例上限上调5个百分点。
上季末综合偿付能力充足率此前权益类资产投资余额占上季末总资产上限《通知》提出的权益类资产投资余额上限100%
上季末综合偿付能力充足率
此前权益类资产投资余额占上季末总资产上限
《通知》提出的权益类资产投资余额上限
100%
10%
10%
≥100%且＜150%
20%
20%
≥150%且＜200%
25%
≥200%且＜250%
30%
30%
≥250%且＜300%
35%
≥300%且＜350%
40%
≥350%
45%
50%
40%
国家金融监督管理总局，证券
此举进一步拓宽了保险公司权益投资空间，有望为实体经济提供更多股权性资本。若参照截至4月9日已
披露的2024年4季度末综合偿付能力充足率，此次权益投资上限调整涉及33家人身险公司和57家财产险公
司，截至2024年末合计总资产约9.93万亿元。
但仍需看到，仅以权益比例上限的上调来简单线性外推保险资金权益配置比例的提升并不合理，为了更好理解当前保险资金权益配置思路，应当以长期视角更全面的审视当前保险资金配置面临的环境。
我们认为，在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资通过增配权益资产来增厚长期收益有其合理性，而从具体配置方向来看，考虑到当前保险资金负债成本仍有较强刚性，高股息策略有望成为重要配置方向之一。
固收类资产是保险资金投资组合的基石，其中利率债提供收益安全垫并拉长资产久期，非标固收类资产进一步增厚投资收益，但近年来一方面长端利率趋势下行，与负债端预定利率上限的缺口进一步拉大，利率债提供的收益安全垫越来越薄并且兼顾久期匹配和收益匹配的难度日益加大；另一方面，优质非标资产供给持续收缩，存量高收益非标资产到期后面临再投资风险。以上痛点在财务指标上最直观的体现就是净投资收益率的持续下行。而从长期来看，净投资收益是保险资金长期投资收益的重要来源，净投资收益率的持续下行直观反映了保险资金资产配置在低利率时代面临的挑战。
行业简评报告
图1:上市险企净投资收益率变化情况 图2:10年期国债收益率中枢变化情况
6.0%
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
3.8000
3.6000
3.4000
3.2000
3.0000
2.8000
2.6000
2.4000
2.2000
2.0000
年度平均10年期国债收益率（%）
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
数据来源：公司公告，证券
注：阳光2024年净投资收益率计算方法有调整，2023年重述后净投资收益率为4.2%
数据来源：，证券
图3:净投资收益对总投资收益的贡献 图4:利息收入对总投资收益的贡献
120.0%
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
期间累计净投资收益占总投资收益比重
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
期间累计利息收入占总投资收益比重
国寿(2018-2024)太保(2015-2024)新华(2013-2022)人保(2015-2024)
数据来源：公司公告，证券 数据来源：公司公告，证券
图5:10年期国债收益率与传统人寿保险、传统养老年金险或10年及以上其他传统年金险预定利率上限的差值（BP）
10年期国债收益率-传统人寿保险预定利率上限
10年期国债收益率-传统养老年金或保险期间10年及以上的其它传统年金预定利率上限
150.0
100.0
100.0
50.0
0.0
-50.0
-100.0
-150.0
-200.0
数据来源：，证券
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