固定收益策略报告：票息的脆弱平衡.pdf

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固定收益策略报告

内容目录

一、票息的脆弱平衡4

1、股债天平的来回倾斜4

2、票息厚度的尴尬8

3、票息资产偏好能延续多久？12

二、风险提示16

图表目录

图表1：央行对货币政策表态4

图表2：1月资金意外收紧，存单利率随之上行，债市面临去杠杆5

图表3：今年以来，股债天平来回倾斜5

图表4：2月以来这轮调整天数，已经达到去年以来最为极致的水平6

图表5：从模拟组合角度来观察不同策略执行结果6

图表6：从回撤角度来观察，2月以来的调整和2016年四季度较为相似7

图表7：资本利得短期快亏是主要原因，只有高票息短债票息可以覆盖亏损7

图表8：尴尬的是，债市久期短期难以快速调降8

图表9：短期纯债与中长期纯债基金收益8

图表10：利率债基与信用债基平均收益走势8

图表11：截至4月3日，2%以下的信用债规模占比提升至32%9

图表12：绝对收益不见得有太高，主流等级和期限城投债及中票收益较2月初上行多在20bp以内9

图表13：市场交易向中短端+高流动性组合集中10

图表14：利率债与信用债换手率有提升10

图表15：分品种换手率走势，5年以上产业债有一定改善11

图表16：短期调整之后，城投债票息具有一定的吸引力11

图表17：银行次级债同样比1月初更有吸引力12

图表18：基金净买入各类债券走势12

图表19：理财往往在4月有规模修复13

图表20：理财负债端成本降至2.1%至2.4%13

图表21：理财兑付收益与业绩基准下限较为靠近14

图表22：增持偏好集中在利率+普信债，但普信债买量不如去年11月14

图表23：债市反复，易有理财破净读数走高，负债端方面存在担忧15

图表24：超长信用债需要较强的择时能力15

敬请参阅最后一页特别声明2

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图表25：2月以来，10年以上信用债成交笔数15

图表26：保险是超长信用债的主要配置机构16

敬请参阅最后一页特别声明3

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固定收益策略报告

一、票息的脆弱平衡

1、股债天平的来回倾斜

宽货币定价的前置与意外。历经“924”新政脉冲，债市陷入长达月余的赎回与快跌循环，

收益率创阶段新高，蕴含市场对刺激效果的观察，亦是三个季度债牛后，浮盈盘急于兑现。

庆幸的是，随着资金宽松及央行在相关会议及货币政策执行报告释放宽松信号，债市抢跑

颇有提前定价的意味。期间，10年国债活跃交易券24附息国债11成交收益屡破心理关

口，去年11月底至今年1月底，从2.025%探至1.615%，高达40bp的行情，相对罕见。

图表1：央行对货币政策表态

时间部门政府会议/政策文件主要内容

要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。保持流动性合理充裕，引导信贷合理