债券策略报告：票息策略失效期.pdf

固定收益定期报告

内容目录

1.来得莫名的赎回4

2.信用的尴尬：票息扛不住亏损9

图表目录

图1.最近一周，信用债跌幅再起4

图2.偏离估值成交幅度与8月底较为相近5

图3.不同的是，剁仓力度来得要比之前大5

图4.AA及AA(2)城投债GVN成交比例皆创近段时间以来新高6

图5.理财规模修复难言一帆风顺7

图6.理财配置行为相对稳定7

图7.基金的减持再次出现，且集中在1年到5年信用债8

图8.理财负债端成本降至2.4%至2.6%8

图9.10月参与博反弹的投资者，自然有见好就收的动力10

图10.信用市场换手率近期再次趋降10

图11.尽管换手率整体下滑，二级资本债的优势依旧明显11

图12.中短普信债、银行次级债成交笔数维持在较高水平11

图13.超长信用债流动性持续减弱12

图14.目前3年和4年银行次级债与10年国债比价距离短期高点不足10bp13

图15.存量信用债收益分布13

图16.保险持债偏好暂时未看到显著抬升14

表1：最近两周，信用债走势可谓大开大合6

表2：单纯从比价角度来考虑，资产端是有性价比的9

表3：资本利得亏损过于严重，以至于票息策略已经失效9

表4：活跃交易银行次级债定价分布12

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益定期报告

1.来得莫名的赎回

主导债市的三张明牌。增量宏观政策、股市走向与央行行为演化成主导债市短期走向的三个

变量。9月下旬以来，政策端持续传递积极信号，托底经济增速意图明显，近期发改委表示

“一揽子增量政策措施有将近一半已经出台实施”，“还将有一批增量政策措施继续出台实

施”；并且，根据新华社报道，“十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在京

举行”，将涉及多项草案的审议和修正，给增量政策留有一定想象空间。1

风险偏好再度摇摆，推动上证指数回升至3300点附近，创业板近一周涨幅接近2%，有顺应

政策信号的意味。期间，除了面临权益资产修复外，税期对债市的扰动同样显著，资金利率

与存单收益应声走高，好在央行公开市场操作提供呵护，周度净投放高达1.26万亿，且配合

7000亿MLF续作（本周有7890亿MLF回笼）。尽管流动性支持不少，债市依旧难免波动，活

跃10年国债24附息国债11一度突破2.15%心理关口，而信用市场，被诟病持续走弱之余，

大开大合的行情，参与不进去，也不能完全减掉底仓，进退两难让投资者多了一份焦虑。

短期，又见