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固定收益证券 固定收益证券 策略研究 月度报告（2006 年 8 月） 2006 年 8 月 7 日 国债收益率指标 期限 收益率(%) 收益率变动(BP) 长期利率仍有上升空间 1 2.20 3 2 2.54 6 3 2.60 -5 5 3.02 6 6 月份，我国居民消费物价指数（CPI ）上涨了1.5%；工业品出厂价格指数（PPI ） 上涨 3.5% ，物价指数延续了回升态势。 7 3.20 -4 10 3.55 9 6 月份，广义货币供应量（M2 ）余额为32.28 万亿元，同比增长 18.43%；全部金融 15 3.76 14 机构人民币各项贷款余额为 21.53 万亿元，同比增长 15.24%，2006 年 1-6 月人民币 市场表现 贷款增加 2.18 万亿元，6 月份当月人民币贷款增加 3947 亿元，同比少增 706 亿元。 111 国债指数 110 自央行于4 月底宣布提高存款准备金率后，货币供应和信贷增幅开始下降，但是效 109 果并不明显，因此在上半年经济数据公布之后，央行宣布自 06 年 8 月 15 日起再次 提高金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。根据 03 年和 04 年的历史数据分析，如 108 果未来基础货币不出现大的扩张，提高存款准备金率可能可以达到调控目的，我们 107 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 认为，在目前流动性过剩，资本流入强劲的情况下，提高利率、特别是提高存款利 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 率并不是央行紧缩工具的最好选择。 资料来源：海通证券研究所 预计未来美联储加息的可能性逐渐降低，未来央票波动的上限应该在 2.75%以内。 我们认为，短期内央票上升过快的局面将会得到控制，未来央行可能采取其他更加 多样化的措施来保证回收流动性的同时维持目前的利率水平不至于上升过快。 我们认为短期利率水平已经基本升至合理水平；央行提高存款准备金率将促使商业 银行抛售一部分债券