2025年3月PMI数据点评：财政、出口“双轮驱动”，PMI继续回升-250331.pdf

2025年03月31日

宏观经济

财政、出口“双轮驱动”，PMI继续回升

——2025年3月PMI数据点评宏观点评

3月经济活跃度较前2月继续改善，PMI、BCI指数均回升。一方面，

财政前置发力，“两重”“两新”相关需求较强；另一方面，全球制造业PMI

回升加之“抢出口”，出口仍有韧性。未来，需要警惕出口回落：（1）美国

邢曙光（分析师）

等国经济衰退预期增强；（2）美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险加xingshuguang@

大；（3）韩国半导体出口等先行指标已经回落。登记编号：S0280520050003

工业生产同比增速或继续上升。3月，制造业PMI上升0.3个百分点至

50.5%，虽然上升幅度低于2014-2024年（除2020年）3月PMI变化均值钟山（研究助理）

（0.6个百分点），但高于春节在1月末的年份，比如2014年、2017年3月zhongshan01@

PMI上升幅度分别为0.1、0.2个百分点。生产指数从52.5%上升至52.6%。登记编号：S0280123070001

2024年3月工业生产环比下降0.05%，形成了低基数，2025年3月工业生

产增加值同比增速可能继续上升。工业生产景气度延续的动力来自两方面，

一是出口韧性，二是财政前置发力。出口韧性既因为外需较强，也因为“抢相关报告

出口”。海外经济欧强美弱，美国经济衰退预期增强，但欧洲经济有所好转，《复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性

欧洲制造业PMI从2024年12月的45.2%持续上升至2025年3月的48.7%。回升》2025-03-02

从港口集装箱吞吐量来看，3月“抢出口”继续存在。3月，新订单指数从

51.1%上升至51.8%，财政前置发力是经济的另一大动力。前3月政府债券

加快发行，其中国债净融资约1.5万亿元，比上年同期多融资9855亿元，地

方债净融资2.63万亿元，比上年同期多融资1.67万亿元。

内需分化，物价仍待改善。3月，PMI主要原材料购进价格指数、PMI

出厂价格指数分别从50.8%、48.5%下降至49.8%、47.9%。PMI出厂价格指

数和PPI环比增速同趋势，预计3月PPI环比增速或将回落。12个月PMI

出厂价格指数均值和PPI同比增速同趋势。3月，12个月PMI出厂价格指数

均值从47.28%小幅上升至47.32%，预计PPI同比增速可能小幅上升或持平

于-2.2%。PMI较强而物价较弱，从外部环境来看，海外经济衰退预期增强，

CRB指数均值从2月的547下降至3月的542，同比增速从1.7%下降至-

1%；从内部看，供给和需求分离，内需也存在分化。在中央财政支持下，“两

重”领域的电力、水利设施投资维持较快增长，“两新”相关需求也比较旺

盛。而传统基建投资以及房地产投资等仍较弱。

政策推动下服务业或将持续扩张。3月服务业PMI从50%上升至50.3%，

景气度再次回升。这主要是因为部分行业企业生产经营活动加快，生产性服

务业加速扩张，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、

货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。而餐饮、

文化体育娱乐等消费性服务业活动指数继续回落。《2025年政府工作报告》

对促进服务消费作了系统部署，预计后续服务消费方面将会出台更多有力措

施，推动服务业持续扩张。

风险提示：美国“对等关税”即将落地，全球经贸风险加大；房地产投资

仍较弱；服务消费也需提振。

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告

2025-03-31宏观经济

目录

1、工业生产同比增速或继续上升3

2、内需分化，物价仍待改善5

3、政策推动下服务