【诚通证券-2025研报】2025年2月PMI数据点评：复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性回升.pdf
2025年03月02日
宏观经济
复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性回升
——2025年2月PMI数据点评宏观点评
2月经济活跃度较1月改善，制造业PMI、BCI指数均回升。一方面，
复工复产强于上年同期；另一方面，外需韧性加之“抢出口”，出口仍较强。
春节后，服务业PMI下降，不过房地产市场、金融市场仍比较活跃，服务业
邢曙光（分析师）
生产增速未必下降。建筑业PMI回升，季节性因素占主导，沥青开工率、水xingshuguang@
泥发运率等高频数据未明显超出季节性。整体看，1-2月PMI均值较2024年登记编号：S0280520050003
12月有所回落，加之全球贸易不确定性增加，稳增长政策仍需进一步发力。
工业生产稳定。2月制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百钟山（研究助理）
分点，增幅超出季节性。春节在1月末和2月初的年份，春节因素对1月、zhongshan01@
2月经济具有近似相同程度的影响，因此对2月PMI的影响偏中性。比如，登记编号：S0280123070001
2014年、2017年、2022年，2月PMI的变动幅度在0附近。2月供需均改
善。其中，生产指数从49.8%上升至52.5%。从高频数据来看，春节后工业
复工复产好于2024年农历同期，2月大部分行业开工率也好于1月。2月，相关报告
高炉平均开工率为78%，高于1月的77.6%；粗钢日均产量272万吨/天，高《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-
于1月的264万吨/天；汽车轮胎平均开工率60.5%，高于1月的56.3%。02-16
PTA平均开工率和上年农历同期基本持平。《信用创造有所恢复，力度及可持续性仍
外需好于内需。2月新订单指数从49.2%上升至51.1%，主要是外需贡需增强》2025-02-16
献，新增出口订单指数从46.4%上升至48.6%，上升2.2个百分点，增幅大《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-
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于新订单指数。与此同时，内需仍需要进一步提振。2025年2月，整体楼市
《积极有为，乘风破浪》2024-12-30
延续止跌企稳态势，TOP100房企2月实现销售操盘金额1881.2亿元，同比
增长1.2%，而1月同比增速是-3.2%，1-2月累计同比增速-1.2%，业绩规模
保持在历史较低水平。消费补贴有待进一步加大力度。乘联会数据显示，2月
1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上
月同期下降30%，2025年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%。
物价有所改善。2月，PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指
数分别从49.5%、47.4%上升至50.8%、48.5%。一方面，春节后复工复产好
于上年同期。另一方面，2月CRB均值从538.26上升至547.87，环比增长
1.79%。PMI出厂价格指数和PPI环比增速同趋势，预计2月PPI环比增速
将回升。12个月PMI出厂价格指数均值和PPI同比增速同趋势。2月，12个
月PMI出厂价格指数均值从47.24%小幅上升至47.28%，PPI同比增速可能
小幅上升或持平。
服务业继续扩张。2月，服务业PMI从50.3%下降至50%，处于枯荣线
临界点。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关
的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。房地产、金融市场
仍较活跃。2月，TOP100房企销售额同比增长1.2%，增速高于1月的-3.2%；
两市日均成交额从1月的1.2万亿元上升至1.8万亿元。
风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；外需存在不确定性；
信贷投放的强度及可持续性待观察；