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第五章 风险机制 制作人：沈巍 时间：2010年 第五章 风险机制 第一节 金融风险的定义和种类 第二节 投资收益与风险的衡量 第三节 证券组合与分散风险 第四节 风险偏好和无差异曲线 本章重点回顾 本章作业 本章重点研究和解决的问题 1、如果我进行一项投资，我的投资收益如何计算？我的投资风险如何测度？ 2、如果我想提高收益的同时，又降低风险，我该怎么办？ 第一节 金融风险的定义和种类 定义 金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性及其幅度。 注意！ 这种偏离可能是负偏离，也可能是正偏离。 风险有不利的一面，也有有利的一面。 第一节 金融风险的定义和种类 种类 1、按风险来源分类 汇率风险 利率风险 市场风险 流动性风险 信用风险 营运风险 第一节 金融风险的定义和种类 2、按会计标准分类 会计风险 从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。（现金流量，资产负债的期限结构、币种结构等） 经济风险 对一个经济实体的整体运作带来的风险。 第一节 金融风险的定义和种类 3、按能否分散分类 系统性风险 是由影响整个金融市场的风险因素所引起的。 系统性风险是不可能分散的！ 非系统性风险 是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 非系统性风险是可以通过分散被消除的！ 第二节 投资收益与风险的衡量 一、单个证券的收益与风险的衡量 二、证券组合的收益与风险的衡量 三、系统性风险的衡量 单个证券的收益的衡量  单个证券风险的衡量 案例 某投资者购买了A股票 资产组合预期收益率  协方差公式为： 其中rjk是资产j、k收益率的相关系数。 相关系数在+1与-1之间。 等于1，正相关；等于-1，负相关；等于0，不相关    案例 假设市场上有A、B两种证券，其预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。A、B两种证券的相关系数为0.3。某投资者决定用这两只证券组成投资组合。 投资权重 双证券组合收益、风险与相关系数的关系 三个证券组合的收益和风险的衡量 假设X1、X2、X3分别为投资于证券1、证券2、证券3的投资百分比，X1+X2+X3=1，σ12、σ22、σ32为方差，σ12、σ13、σ23为协方差，则三证券组合的预期收益率为 N个证券组合收益和风险的衡量 系统性风险的衡量 市场组合 证券市场处于均衡状态时的所有证券按其市值比重组成一个市场组合，这个组合的非系统性风险等于零。 注意！！ 市场组合的风险就是纯系统性风险！ 系统性风险的衡量 贝塔系数 β=σim/ σm2 当β等于1，说明其系统性风险与市场组合的系统性风险一样。 当β大于1，说明其系统性风险大于市场组合。 当β小于1，说明其系统性风险小于市场组合。 当β等于0，说明没有系统性风险。 第三节 证券组合与分散风险 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里！ 那么： 应该把鸡蛋放在几个篮子里呢？ 应该把鸡蛋放在什么样的篮子里呢？ 第三节 证券组合与分散风险 一个奇怪的现象！ 在1989年1月——1993年12月间 IBM股票月平均收益率-0.61% 标准差为7.65% SP500月平均收益率 1.2% 标准差为3.74% 第三节 证券组合与分散风险 根据韦恩*韦格纳和谢拉*劳的研究 得出如下结论: 组合的预期收益率与股票只数无关。 组合的风险随股票只数增加而降低。 20只股票构成的组合可降低到系统风险水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。 系统性和非系统性风险之间的关系 第四节 风险偏好和无差异曲线 对于任何一个投资者，他对投资收益和风险的态度都是： 无差异曲线 投资者的目标是：投资效用最大化。 预期收益带来的是正效用 风险带来的是负效用 不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的。 无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 无差异曲线 R 无差异曲线 向上倾斜，斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者可以有无限多条无差异曲线，但左上角的满足程度最高。 任何两条无差异曲线都不能相交。 斜率表示风险和收益之间的替代率，斜率越高，说明投资者厌恶风险程度越高。 投资效用函数 为了精确衡量风险和预期收益